金吾財訊 | 國元國際發研指，據農業農村部，全國奶牛存欄自24年3月開始下降，24年中國奶牛存欄量同比-4.5%，產能端去化帶動供給端收縮，2024年國內原奶產量同比-2.8%至4,079萬噸，是自2018年以來中國牛奶產量首次出現下降。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q原料奶產量同比增速分別爲5.1%/2.1%/-5.8%/-9.0%，產能出清節奏明顯加快，且仍在持續，預期行業供需逐步改善將帶動原奶價格或於下半年企穩，2026年大概率進入緊平衡階段，下游乳企競爭有望逐步緩和。該行指，蒙牛乳業(02319)管理層指引25年收入望實現低單位數增長，其中常溫業務保持穩定，其他業務略有增長；原奶價格全年來看維持穩定或略有降低，市場競爭仍較爲激烈，還需一定費用投入維持市場份額，預期公司將持續通過品類結構優化、不同品類盈利改善、聚焦精細化的管理和降本增效等措施，維持25年OPM相對穩定，且以未來三年平均每年30-50bp經營利潤率改善爲盈利目標。該行續指，1Q25由於需求恢復緩慢、春節錯期、且同期基數較高，並未看到明顯改善。進入2Q25，考慮到去年同期因主動採取促動銷、去庫存等系列措施基數較低，國家擴內需促消費政策提振市場持續回暖，預期收入端有望實現逐季改善趨勢。該行表示，上游供需好轉有助於下游乳企利潤率修復，預期25-27年公司EPS分別爲1.33/1.46/1.60元，給予24.5港元/股目標價，對應2025年17倍PE，較現價有21.6%的漲幅空間，給予“買入”評級。