5月8日，現製茶飲品牌“滬上阿姨”（02589）登陸港交所。

　　9:02分時，滬上阿姨盤前交易突然漲至250港元/股，漲幅121%，後續迅速回落。開盤價即最高價，股價曾高達190.6港元/股，漲幅68.49%，隨後漲幅跌回50%以下，當日收報158.4港元/股，漲幅40.03%，略低於“國民奶茶”蜜雪冰城首日漲幅43.21%。

　　上市前業績“失速”：營收、單店指標雙降

　　根據近日更新的截至2024年末的招股書，滬上阿姨的收入和利潤雙下滑。2024全年，滬上阿姨的收入32.9億元，同比下滑1.9%；股東應占溢利3.3億元，同比下滑15.2%。

　　與全年業績下滑相對的是，2024年上半年，滬上阿姨營收同比增加6.4%至16.6億元，股東應占溢利同比下滑10.5%至1.7億元。也就是說，全年收入下滑主要發生於2024年下半年，滬上阿姨的業績與上半年相比“由增轉降”，其營收16.3億元，同比下跌8.7%。

　　這也與滬上阿姨過去三年高速增長的態勢形成鮮明反差。之前的2021-2023年，公司收入分別爲16.4億元、22億元、33.5億元，股東應占溢利分別爲8340萬元、1.5億元、3.9億元。

　　營收下滑背後是滬上阿姨的門店擴張“跑馬圈地”近飽和，加盟門店紅利驟減。

　　滬上阿姨是全國中價位第三大現製茶飲公司，業務模式以向加盟商銷售貨物及服務爲主，加盟商爲滬上阿姨貢獻96.5%的收入，而來自三線及以下的下沉市場佔據公司近一半的收入。

　　滬上阿姨的基本盤在華北市場，山東門店最多，截至2024年末，山東開有1209家。報告期末，滬上阿姨擁有9152間加盟店，全年淨增長1396家門店，其中新開2383間加盟店，關閉987家，每開10家關超過4家。

　　《財中社》觀察到，滬上阿姨的加盟門店，開店越早，每日GMV越高。也就是說，越晚加盟滬上阿姨的加盟商，賺到的錢就越少。在2024年，開店年限少於一年的門店比三年以上老店每天少收入約800塊錢，這或許同新開門店能“搶佔”的黃金位置越來越少有關。

　　然而，滬上阿姨的毛利率由 2022 年的 26.7% 上升至 2023 年的 30.4%，並進一步上升至 2024 年的 31.3%；經調整利潤率也從2023年的12.4%提升至2024年12.7%。比起此前上市後毛利率迅速從35.1%降至31.7%的茶百道（02555），滬上阿姨的利潤率還能保持增長。

　　滬上阿姨的消費者越來越多，但滬上阿姨奶茶的單杯價格卻在下降。2024年，滬上阿姨的總銷售杯數高達6億杯，但單店日均收入卻從4277元降低至3833元，一家店每天少賺444元錢。

　　滬上阿姨的線上包括美團、餓了麼等第三方平臺的銷售額及杯數都在飛快增長，線上銷售額超過50%，增速亦遠超線下門店。

　　第二家打破“破發魔咒”的奶茶店

　　或許是新茶飲市場的整體回暖使然，當滬上阿姨交出一份並不好看的聆訊資料後，其公開發售卻獲得超額認購。

　　滬上阿姨的香港公開發售獲3616.8倍認購，國際發售獲2.6倍認購。香港公開發售超額認購數僅次於同行業超額認購5125倍的“國民奶茶”蜜雪冰城（02097），遠超先一步登陸港交所的古茗控股（01364）公開發售部分194.9倍認購。

　　而且，滬上阿姨是繼蜜雪冰城後，港股第二家打破“首日破發”魔咒的茶飲企業。

　　此前“茶飲第一股”奈雪的茶（02150）發行價爲19.8港元/股，首日股票破發大跌13.54%，兩日跌去約20%；茶百道上市首日股價大跌26.9%；古茗股價上市首日及次日分別收於9.3港元/股、9.16港元/股，分別下跌6.44%、1.51%，較9.94元/股的發行價跌去7.8%。

　　滬上阿姨此次引入了盈峯控股及華寶股份作爲基石投資者，合計鎖定28.42%的發售股份，中信證券、海通國際、東方證券爲本次IPO的聯席保薦人。

　　儘管滬上阿姨在未上市前，其2024年業績就已經大變臉，但這就是目前餐飲行業的常態——門店擴張到一定地步後，靠“省喫儉用”過日子，維持現有門店經營指標，保住毛利率和利潤率。

　　如何維持毛利率、提升單店盈利能力，將成爲其上市後能否持續講好故事的關鍵。

（文章來源：財中社）