（轉自：投資界）

開盤大漲。

作者 I 楊文靜

報道 I 投資界-天天IPO

新茶飲IPO鑼聲響起。

投資界-天天IPO消息，今日（5月8日），滬上阿姨正式在港交所掛牌上市，開盤一度暴漲68%，市值超190億港元。截止發稿前，漲幅回落至50%，市值180億港元，依然令人驚訝。

時間回到2013年，從世界500強企業辭職的單衛鈞、周蓉蓉夫婦在上海人民廣場租下一間25平米的小店，小店主打以血糯米奶茶爲招牌的五穀茶飲，開業當天一炮而紅。因奶茶靈感來源於上海老弄堂的滬式茶飲，夫妻倆將門店取名爲“滬上阿姨”。10年浮沉，這對上海夫妻靠着奶茶店站上敲鐘舞臺。

這也是繼古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬後，今年第四家新茶飲上市公司。市值動輒百億千億，新茶飲上市潮，成爲今年外界最不可思議的一幕。

上海夫妻，開店9000家

剛剛IPO敲鐘

滬上阿姨，始於一對上海夫妻。

10多年前，單衛鈞和妻子周蓉蓉舉家搬到上海，任職於一家世界500強美企。夫妻二人一直有創業的想法，直到2013年，周蓉蓉無意間走入一條上海弄堂，看到一家沒有門牌的奶茶店門口正在排隊，立即嗅到創業機會。

這年夏天，夫妻二人雙雙辭職，一家25平米的奶茶店在上海人民廣場開業。新店以血糯米奶茶爲招牌，產品定價在7-15元，由於受到弄堂奶茶店阿姨的啓發，周蓉蓉夫妻將品牌取名爲“滬上阿姨”。

開業當天，門店排隊長達數十米，一天就賣出1000多杯奶茶，第一個月營業額突破了30萬。憑藉血糯米奶茶出圈，第一家滬上阿姨門店大獲成功，單衛鈞與周蓉蓉開始實施下一步計劃：做幾家直營店，打造成樣板店後批量複製。

但夫妻倆很快注意到，在上海這樣的一線城市開店，不僅租金高、勞動力價格高，競爭也十分激烈，造成利潤極低；二三線及以下的城市恰恰相反。於是，滬上阿姨決定面向下沉市場，開啓“直營+加盟”的方式規模化擴張。

招股書顯示，截止2024年底，滬上阿姨門店網絡共有9176家門店，其中有9152家由加盟商經營，佔總門店數量的99.7%。

始於一家奶茶店，至今發展出滬上阿姨、滬咖和輕享版三個品牌概念。根據招股書，主打品牌滬上阿姨包括鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶等，產品價格在7-22元之間；滬咖是咖啡產品線，價格在13-23元之間；輕享版主打性價比，產品爲多料奶茶、輕乳茶、水果茶和冰淇淋，價格在2-12元之間。

和不少加盟品牌一樣，滬上阿姨的收入絕大部分來自加盟業務，佔比96.5%，主要包括兩方面：向加盟商銷售貨物、以及加盟服務費。其中，加盟服務費約佔總加盟費用的16.4%。

雖然起於上海，但滬上阿姨在下沉市場和北方佔據一定優勢——2024年超過五成的門店位於三線及以下城市，按截至2023年低的門店總數計算，在中國北方中價現製茶飲店品牌中排名第一，也是覆蓋最多城市的中價現製茶飲店品牌。

得益於加盟和下沉戰略，招股書顯示滬上阿姨2022年、2023年、2024年營收分別爲22億元、33.48億元、32.85億元；經調整利潤分別爲1.54億元、4.16億元、4.18億元；利潤率爲7%、12.4%、12.7%；在此期間，滬上阿姨的毛利率分別爲26.7%、30.4%、31.3%。

只是眼下，新茶飲競爭激烈，即便在滬上阿姨較爲擅長的下沉市場，也有着蜜雪冰城等一衆巨頭虎視眈眈，在2024年也可以看出，公司的營收及利潤表現都稍稍欠佳。按照GMV計算，2023年滬上阿姨在中國現製茶飲店市場排名第五，市場份額爲4.6%。

放眼望去，蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶，已經走在前面的新茶飲玩家，任何一家在滬上阿姨面前都極具攻擊性。滬上阿姨，前路依舊不易。

意外一幕

開盤暴漲68%，暗盤漲超雪王

此時登陸港股，滬上阿姨顯得有些姍姍來遲。畢竟今年早些時候，古茗、蜜雪冰城已捷足先登成功掛牌港股，也吸走了市場大部分關注的目光。

但令人意外的是，滬上阿姨今日開盤一度暴漲68.49%，市值超190億港元。以此計算，單衛鈞與周蓉蓉身家超百億。

“這體現出消費市場對本土茶飲品牌的信心與期待。“嘉御資本創始合夥人、董事長衛哲向投資界表示。嘉御資本長期看好具有較大規模且有下沉能力的國民品牌，自2020年起連續三輪重倉投資滬上阿姨，其中前兩輪爲獨家投資，是滬上阿姨最早且最大的機構投資方。

衛哲認爲，滬上阿姨僅用4年時間，便實現從千店規模走到萬店連鎖的發展，離不開關鍵的幾件事：差異化的雙茶飲品牌策略；強大的供應鏈體系和下沉市場滲透能力，纔有了極具價性比的現制飲品。

身後投資人不止於此。2023年7月，滬上阿姨拿下2.3億元融資，這一次投資方不斷增加，包括金鎰資本、嘉御資本、知壹投資、熠美投資等。2024年，滬上阿姨完成由瀚暉資本、金鼎資本等投資的1.2億元C輪融資，這是公司IPO前的最後一輪融資，估值一度超50億人民幣。

同樣，金鼎資本創始合夥人王亦頡也跟投資界提到了下沉，“滬上阿姨這個品牌已經遍佈國內的主要城市，尤其是下沉市場具備很強的競爭力，成爲整個奶茶品類在消費者心智中的一員。”

直至IPO前，滬上阿姨引入基石投資陣容，包括盈峯控股、華寶股份。其中盈峯控股爲財務投資人，華寶爲公司奶茶原料爆爆珠供應商。

而在IPO前夜，滬上阿姨的表現超出投資同行的意料。

在此之前，滬上阿姨IPO發售價區間爲95.57至113.12港元/股，最終定價113.12港元。對比一衆港股奶茶上市公司，滬上阿姨的定價僅次於蜜雪冰城的202.5港元/股，遠高於9.94港元/股的古茗和17.5港元/股的茶百道。

然而5月7日暗盤交易高開，滬上阿姨最高漲幅達66%，收漲62.48%報183.8港元，成交額達1.32億港元。其申購金額已經超過940億港元，申購倍數超過3400倍，是僅次於蜜雪集團5200倍認購的新茶飲股票，一度帶動了近期港股茶飲板塊齊漲。

今年茶飲IPO殺瘋了

至此，港交所已經聚集了奈雪、茶百道、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨“五大新茶飲金剛”，其中3家均在今年密集IPO，如此瘋狂一幕並不多見。

當然，最爲矚目的是蜜雪冰城——上市首日股價高開超29%，市值突破千億港元；以超5000多倍的1.8萬億港元認購金額，刷新歷史成爲新一代港股“凍資王”，目前總市值超1900億港元。

“蜜雪冰城告訴大家，一年能夠掙四十多億的消費公司每年還在成長。”最近雪王在港股一路高走，與另外兩家消費公司泡泡瑪特、老鋪黃金一起組成了“港股三姐妹”。

更早之前，古茗在今年2月底登上港交所，IPO首日開盤微漲，首次打破新茶飲行業“破發魔咒”，如今市值約650億港元。儘管港股的新茶飲各有憂喜，奈雪的茶和茶百道或許仍有缺憾，但依然阻擋不了新茶飲在港股的市值神話。

爲什麼大家都去港股？

可以看到，近兩年來面對美股的不確定性以及A股門檻，港股成爲以新茶飲爲代表的消費公司最適合的IPO路徑，尤其隨着港股消費股大漲，不少投資人甚至喊話，“有合適的消費公司都趕緊推去港股”。

另外，隨着下沉市場迅速被攻陷，出海成爲新茶飲的下一個目標，而香港正是最佳第一站。投資人普遍認爲，“中國香港是連接全球資本市場的重要橋樑。”

港交所之外，霸王茶姬今年4月在納斯達克掛牌上市，以28美元的開盤價大漲至33.75美元，市值一度衝破75億美元（約超540億元人民幣）。作爲首個登陸美股的中國新茶飲品牌，霸王茶姬也打破了最近幾年美股中概股極少出現現象級消費IPO的情況。

現在，壓力給到了喜茶和茶顏悅色。尤其是曾經一度讓投資人蜂擁而上的喜茶，一直以來似乎都在隔岸觀火。而在溝通中不少消費VC表示，“大家都在看喜茶的下一步動作。”

投資人分享了一個判斷：從2023年到2025年的三年時間裏，也許是中國新茶飲戰爭角逐勝負之時——贏者搶佔大部分市場和消費者心智，有望崛起爲全球性品牌；敗者將轉攻爲守，偏安一隅成爲小衆品牌，而上市融資則是它們最終的戰場。

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