智通財經APP獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，房地產市場仍處於持續調整階段，部分物企憑藉高效經營、高質量擴張，實現業績的穩健增長。該行認爲，在基礎物管方面，頭部物企住宅物管基本盤有支撐，同時加大在非住和第三方項目的有序拓展，規模有望保持溫和增長;在多元化業務方面，頭部物企主動收縮低效業務，聚焦資源稟賦與產業鏈協同的領域，有望提升整體運營效率。物企的分紅意願高，股息率提升，紅利屬性增強，板塊投資價值凸顯，推薦高分紅高股息，具備規模優勢、運營效率高的頭部物業管理公司。

國聯民生證券主要觀點如下：

利潤表：營收增長放緩，利潤承壓，央國企與優質民企展現韌性

2024年56家樣本上市物企：1)營收總額2816.2億元，同比+4.5%，增幅較2023年收窄3.7pct，其中民企且未展期物企營收同比+15.3%。碧桂園服務、萬物雲、綠城服務營收居前三。2)歸母淨利潤總額107.8億元，同比-20.0%，其中央國企物企歸母淨利潤同比+9.8%，民企且未展期物企+5.0%。華潤萬象生活、碧桂園服務、中海物業利潤居前三。3)整體毛利率19.0%，同比-1.4pct，其中央國企毛利率降幅最小。4)整體銷管費用率8.0%，同比-0.7pct，降本增效成效顯現。

資產負債表：回款週期上升，物企聚焦回款，現金較爲充裕

2024年56家樣本上市物企：1)應收賬款週轉天數約106天，較2023年增加1天，回款週期整體拉長。其中央國企物企約62天，混合所有制物企78天，民企且未展期物企76天，獨立物企119天，民企且已展期物企147天。2)淨現金總額1081.5億元，同比-2.9%，整體現金水平仍較爲充裕，具備持續分紅基礎。

業務結構：主業夯實增速放緩，央國企表現領先行業

2024年34家上市物企各業務收入：1)物業管理服務同比+9.7%，其中央國企物企同比+16.4%，混合所有制物企+13.3%，民企且未展期物企+5.7%，民企且已展期物企+5.7%。2)社區增值服務同比-7.1%，其中央國企物企-5.4%，混合所有制物企6.5%，民企且已展期物企-2.9%，民企且未展期物企-31%。3)非業主增值服務同比-23.0%，其中央國企物企-9.6%，混合所有制物企-21.6%，民企且未展期物企23.8%，民企且已展期物企-45.7%。從收入結構看，物管服務佔比持續提升至70.6%，社區增值服務佔比降至11.2%，非業主增值服務佔比降至6.3%。

回購積極，分紅慷慨，物企紅利屬性凸顯

2024年56家上市物企(共32家分紅)：1)分紅大幅增長。2024年分紅總額132.7億元，同比+31.0%，部分物企派發特別股息，分紅比例較高;2)持續回購。部分物企回購力度較大，如德信服務集團、金科服務回購比例分別達5.84%、4.21%。3)低估值+高分紅。當前物企估值處於低位水平，在充裕現金流和高分紅比例支撐下，部分頭部物企股息率可達10%以上，紅利屬性凸顯。

風險提示：政策效果不達預期，關聯方銷售不及預期，市場外拓不及預期。