智通財經APP獲悉，瑞銀基於 2025 財年預期每股收益(EPS)，結合同行業估值、相對於同行的增長潛力以及 PharmaValues NPV 估值模型，給予諾和諾德(NVO.US)750 丹麥克朗的 12 個月目標價，並重申 「買入」 評級。瑞銀認為，諾和諾德在糖尿病和肥胖症治療領域的領先地位，以及其強大的研發管線，使其具備長期投資價值。

瑞銀近期發布深度研報，剖析諾和諾德 2025 財年第一季度業績表現。財報顯示，諾和諾德 2025 財年第一季度銷售額按年增長 18%(按恒定匯率計算)，達780.87億丹麥克朗，與分析師預期基本一致。然而，瑞銀指出，其明星產品 Wegovy 銷售額低於預期，較市場一致預期低 7%，主要受累於美國市場表現不佳。美國地區的處方量雖有記錄可循，但淨定價壓力超出預期。

儘管 Wegovy 遭遇挫折，但胰島素系列產品銷售表現強勁，超出市場預期，一定程度上彌補了 Wegovy 的銷售缺口。事實上，這已是胰島素業務連續第二個季度表現出色，管理層將此部分歸因於 2024 年返利確認時點的有利影響，但瑞銀認為，這或許暗示着胰島素市場需求的持續增長。

在成本管理方面，諾和諾德展現出色的管控能力。第一季度，公司息稅折舊及攤銷前利潤(EBIT)超出市場預期 4.3%，而攤薄每股收益(EPS)更是超出預期 4.9%。瑞銀認為，諾和諾德在研發(R&D)和銷售、一般及行政開支(SG&A)方面的有效控制，是推動盈利能力提升的關鍵因素。

諾和諾德將 2025 財年全年銷售額增長預期從此前的 16%-24% 下調至 13%-21%，息稅折舊及攤銷前利潤(EBIT)增長預期從 19%-27% 調整為 16%-24%。瑞銀指出，這一調整主要源於美國肥胖症市場年初增長乏力，且市場競爭愈發激烈。

瑞銀還提到，自 2024 年 7 月起，美國 Medicare Part D 重新設計，導致第一季度銷售增長因返利計提時點差異而降低 2 個百分點。不過，瑞銀強調，得益於 2024 年胰島素業務返利的積極影響，全年 18% 的恒定匯率增速仍能準確反映公司潛在增長態勢。

瑞銀研報指出，諾和諾德預計 2026 年第一季度將提交 CagriSema 的上市申請文件。此外，公司已於 2025 年 2 月向美國食品藥品監督管理局(FDA)提交了 PDS290(FlexTouch)設備變體的補充新藥申請(sNDA)，預計監管審查將在 2025 年年中完成。

瑞銀認為，諾和諾德未來增長的關鍵驅動因素包括：一是扭轉美國 Wegovy 市場增長頹勢;二是通過 Novo Care、遠程醫療合作以及與 西維斯健康(CVS.US)的合作等方式擴大市場覆蓋範圍;三是聚焦商業執行，包括非美國地區的 Wegovy 推廣。

瑞銀在研報中強調，諾和諾德面臨諸多風險與挑戰。例如，GLP-1 類糖尿病和肥胖症市場競爭日益激烈，市場份額和美國定價存在不確定性;Wegovy 在競爭激烈的肥胖症市場面臨高期望值的考驗;商業供應挑戰也不容小覷，考慮到為滿足市場需求所需的鉅額生產投資;此外，從中期來看，公司研發替代產品的能力也存在不確定性，因其對單一活性分子 semaglutide 的依賴程度較高。

然而，瑞銀也指出了一些積極因素，包括肥胖症治療報銷政策可能加速落地、產能擴張計劃穩步推進以及研發管線取得超預期成果等。

總體而言，瑞銀研報指出，諾和諾德當前處於「戰略調整期」，需通過強化商業執行和研發創新應對市場變化。儘管美國肥胖藥市場增速放緩帶來短期壓力，但公司在GLP-1賽道的先發優勢及全球擴張潛力，仍為其長期增長提供支撐。投資者需密切關注Wegovy在美國市場的復甦跡象及國際拓展進展，以評估其估值修復空間。