今年4月7日，受外部因素影響，高視醫療(02407)股價大幅下跌，單日跌幅達到15.99%。而後，公司股價開啓緩慢爬升過程，5月7日，公司收盤價6.05港元，已超過4月6日收盤價，宣告高視醫療正式修復此輪行情跌幅。

然而，拉長時間線來看，高視醫療整個4月份的股價跌幅依舊達到3.53%，相比之下恒生醫療保健板塊的同期漲幅爲1.10%。跑輸板塊的背後，或許與高視醫療被踢出港股通以及2024年年報業績表現不佳有關。

在大市震盪前被踢出港股通

回顧4月份，受外部環境因素負面影響，恒指4月7日在長假期後復市大跌13.2%，指數暴瀉3021點，創下自亞洲金融危機以來最大單日跌幅，恒生醫療保健指數當日也暴跌了19.01%，指數跌至2408.11點。

但僅過去10個交易日，恒生醫療保健指數便在盤中觸及2978.74點，躍過4月6日收盤價成功“收復失地”，反彈表現明顯較高視醫療更佳，究其原因在於南向資金的持續活躍釋放了大量流動性。

智通財經APP瞭解到，今年4月份港股通渠道成交近2.3萬億港元，佔大市成交比例達43.8%。另據LiveReport大數據統計，港股通渠道在4月份淨買入超過1666億港元，繼續刷新歷史月度淨買入新高，今年以來累計淨買入已超6000億港元。4月9日，港股通單日淨買入達356億港元，刷新歷史單日淨買入記錄。分行業來看，受到市場整體避險情緒影響，公用事業、日常消費、醫療保健行業表現居前。

由此不難看出，港股通資金在此輪震盪行情中起到的中堅作用。而高視醫療股價修復慢於板塊，與其此前被踢出港股通或許也有一定關係。

今年3月10日，新一期港股通標的的名單調整正式生效。數據顯示，當日，獲納入港股通的股票股價平均上漲0.72%，平均成交量上升約8倍。而被剔除港股通的股票當日股價平均下跌14.24%，平均成交額上升19%。其中20只股票跌幅超過10%，高視醫療便是其中之一。

實際上，早在此次名單調整正式生效前，高視醫療便已註定被踢出港股通。此輪檢討週期爲2024年1月1日至2024年12月31日，而高視醫療在該檢討週期內日平均市值爲24.64億港元，較40億港元市值門檻偏低15.36億港元。

在此情況下，港股通資金在2025年開始便持續減持，即使後續高視醫療股價出現震盪反彈，港股通資金的減持趨勢也未停止。3月10日港股通名單調整生效當天，高視醫療的港股通持股比例爲6.85%。

按照規則，被踢出港股通後，投資者只能繼續持有或單向賣出。很顯然，港股通資金並未在高視醫療上過多停留，截至5月7日，公司“出通”後股價累跌25.22%。隨着公司股價一路下滑，其港股通持股比例也降至5月7日的5.94%。

而在“出通”之後，公司股票流動性出現了肉眼看見的放緩。數據顯示，今年2月、3月和4月，高視醫療的單月股票成交量分別爲1361.34萬股、879.66萬股和212.47萬股。對比出通前的2月和出通後的4月，高視醫療股票單月成交量大幅下跌84.39%。

業績不佳或成估值回暖“絆腳石”

根據高視醫療披露的2024年年報，公司當期實現收入14.28億元，同比增加1.6%;與此同時，當期毛利同比減少4.1%至6.63億元，母公司擁有人應占溢利9239.4萬元，同比大幅減少46.75%。

對於盈利不佳，高視醫療給出原因在於，一方面，公司當期受匯率波動、人工晶體國採政策執行等因素的影響，綜合毛利率降低，使得毛利潤減少;另一方面，由於2024年歐元保持高位、美元走強，人民幣兌美元匯率的變動導致公司出現了約540萬元至600萬元的匯兌損失，而相比之下，2023年則爲匯兌收益1560萬元。

但值得注意的是，還有一個導致高視醫療業績變臉的重要原因便是商譽減值。

據智通財經APP瞭解，自2017-2021年，高視醫療先後進行過四次收購事宜：2017年，高視醫療收購醫療器械生產商高視雷蒙;2020年，高視醫療收購電生理產品製造商羅蘭;同年，高視醫療又收購了醫療器械公司蘇州高視精密，併成爲其控股股東;2021年，高視醫療收購人工晶體荷蘭生產廠商泰靚。

而高視醫療的盈利能力近年來實現回升的主要仰仗便是上述“收購”帶來的豐厚回報。

如今，收購的企業業績不佳導致商譽減值，也是高視醫療在2024年業績變臉的原因之一。正如其在此前的業績盈警中提到：應市場需求變化及競爭壓力，高視醫療擬調整電生理產品及視光產品的戰略方向。考慮到附屬公司附屬公司Roland Consult Stasche & Finger GmbH和寧波高斯醫療近年來的經營狀況，及管理層對未來市場的預期，預計2024財年對相關現金產生單元的商譽計提減值撥備。數據顯示，截至2024年，公司已累計減值2325.7萬元。

此外，公司還提到，爲確保中長期發展競爭力，公司還加大研發投入，以增強自主創新能力。2024年研發開支同比增長了48.29%至7841.80萬元，且研發支出佔自有產品收入的比重持續增加。

研發支出大幅提升的背後，其實是高視醫療一直被市場詬病的“自研水平低”問題。近年來，高視醫療雖一直強調加強自研，但其研發開支佔收入比重一直處於較低水平。公司當年披露的招股書顯示，報告期內，其研發費用分別爲270萬元、310萬元及2350萬元，佔總營收的比例分別爲0.2%、0.3%及1.8%。而目前，公司研發費用佔總營收比重則增至5.5%。

除了上述因素外，自有產品銷售比例較低也是影響公司股價與估值的原因之一。一直以來，高視醫療主要依靠於經銷產品作爲其主營收入。這一問題早在其IPO階段便已出現。根據當時的招股書信息：報告期內，高視醫療銷售經銷產品分別收入9.86億元、7.93億元及8.11億元，分別佔總營收的98.9%、97%及72%;其銷售自有產品分別收入1132.9萬元、2472萬元和3.16億元，分別佔總營收的1.1%、3%和28%。不難看出，高視醫療其實已有意識主動對業務結構進行調整：去經銷產品，提升自有產品比重。

然而，去年來公司經銷產品的收入佔比卻出現反彈提高。數據顯示，2023年公司經銷產品佔銷售收入比重爲67.93%，但在2024年這一比重反彈至68.55%。

由於自研與經銷產品收入的結構優化進程受阻，市場給高視醫療的估值並未達到眼科器械的平均水平。按PS估值計算，目前高視醫療的PS估值僅0.59倍，遠低於行業平均的2.58倍。