智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，2025年5月美聯儲議息會議維持政策利率不變，會議聲明強調“不確定性進一步加劇”。鮑威爾發言全程圍繞“不確定”和“邊走邊看”兩個詞，看似幾乎沒有增量信息。不過，基於中信證券“transitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”的分析框架，當前美國經濟數據和通脹預期對應降息預期有所削減。該機構依舊預計美聯儲年內降息次數小於或等於2次，並且預計6月美聯儲議息會議將維持政策利率不變。

市場方面，平淡的會議未掀起太多波瀾，中信證券預計市場短期仍將圍繞特朗普關稅政策交易，外匯市場美元看跌情緒仍重，美股前景尚不清晰，預計短期仍將保持高波動。

中信證券主要觀點如下：

2025年5月美聯儲議息會議聲明要點：

1)利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在4.25-4.5%不變，符合市場預期，此次利率決議得到FOMC成員一致同意。

2)資產負債表方面，委員會維持縮表節奏不變，美國國債每月贖回上限爲50億美元、機構債務和MBS每月贖回上限爲350億美元。

3)經濟前景方面，儘管淨出口波動影響了數據，但近期指標顯示經濟活動持續穩健擴張。近幾個月失業率穩定在低位，勞動力市場狀況依然穩健。通脹率仍然略高。委員會力求在長期內實現充分就業和2%的通脹率。經濟前景的不確定性進一步加劇。委員會密切關注其雙重使命面臨的風險，並判斷失業率和通脹率上升的風險已經上升。

2025年5月美聯儲議息會議聲明強調“不確定性上升”，主要變化包括：

1)聲明增加“儘管淨出口波動影響了數據”;2)聲明將“經濟前景的不確定性有所增加”改爲“經濟前景的不確定性進一步加劇”;3)聲明增加“判斷失業率和通脹率上升的風險已經上升”。

鮑威爾發言全程圍繞“不確定”和“邊走邊看”兩個詞，幾乎沒有增量信息。

經濟形勢方面，鮑威爾回顧了Q1美國GDP數據和近期非農數據，表示美國內需(PDFP, Private Domestic Final Purchases)仍有韌性，就業市場依舊總體處於平衡狀態。展望方面，鮑威爾表示經濟前景高度不確定(鮑威爾表示自己的直覺爲“uncertainty is extremely elevated”)，依舊無法判斷通脹上行和經濟增長壓力二者風險誰將先至。關於如何在二者之間權衡的問題，鮑威爾沒有給出通脹或失業率達到何種水平利率政策會有所響應，僅粗略表示當有一者明顯偏離目標時美聯儲利率政策會對其有所傾斜。利率政策方面，“wait and see”便是鮑威爾僅有的回應，他還表示當前不具備類似於2019年“預防式”降息的通脹環境。

儘管鮑威爾發言看似沒有太多增量信息，但基於中信證券“transitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”的分析框架，當前美國經濟數據和通脹預期對應降息預期有所削減。依舊預計美聯儲年內降息次數小於或等於2次，並且預計6月美聯儲議息會議將維持利率不變。

在本次議息會議並無亮點的情況下，中信證券此前在《美聯儲2025年3月議息會議點評——美聯儲“Wait for greater clarity”》(2025-3-20)中提出的框架依舊適用：“transitory inflation+ weaker growth+ high uncertainty”的組合對應3月點陣圖顯示的年內2次降息，三者中任何一者朝着美聯儲預期的反向變化理論上都會導致降息次數削減。

第一，“transitory inflation”是關稅後變化最明顯的一項，鮑威爾對“transitory inflation”的軟化對應降息預期的削減。3月議息會議上“通脹暫時論”重出江湖，但從鮑威爾在4月16日的發言中便可見“通脹暫時論”出現了變化，他彼時表示“通脹效應也可能更加持續”。本次記者會上，他對“通脹暫時論”的信心更弱，表示通脹情況將依賴於關稅規模和關稅對價格的傳導時間等因素。(The effects on inflation could be short-lived—reflecting a one-time shift in the price level. It is also possible that the inflationary effects could instead be more persistent. Avoiding that outcome will depend on the size of the tariff effects, on how long it takes for them to pass through fully into prices, and, ultimately, on keeping longer-term inflation expectations well anchored.)

第二，針對“weaker growth”，鮑威爾表示更加關注hard data，而市場一直擔憂soft data。如前所述，當前出現類似於2019年“預防式”降息的概率很小，soft data的走弱難以對美聯儲利率政策產生明顯影響，市場對“weaker growth”的關注需要從soft data更多轉至hard data，即使hard data發佈時間滯後。中信證券在《2025年五一假期美國經濟數據和市場動態點評——對關稅談判的樂觀預期推升亞洲貨幣》(20250505)中提到：五一假期期間，美國經濟數據(25Q1 GDP、4月非農、4月製造業PMI)整體穩健，市場似乎意識到3月SEP提到的“weaker growth”預期足夠差，而當前的經濟數據好於該預期，這也對應降息預期的削減。

第三，“high uncertainty”依舊，但隨着特朗普開始和其他國家進行貿易談判，短期來看不確定性邊際上有一定程度下降，也對應降息預期的削減。

市場方面，平淡的會議未掀起太多波瀾，預計市場短期仍將圍繞特朗普關稅政策交易，外匯市場美元看跌情緒仍重，美股前景尚不清晰，預計短期仍將保持高波動。

鮑威爾此番發言與4月16日發言幾乎無異，市場沒有再次表現出4月16日的激烈反應。鮑威爾發言後，納指漲0.27%，標普500漲0.43%，道指漲0.70%，10Y美債利率下行2.52bps，2Y美債利率下行0.41bps，美元指數上行接近100點位。在美聯儲沒有釋放增量信息的情況下，預計市場短期仍將圍繞特朗普關稅政策交易。外匯市場方面，儘管當前美國經濟數據仍有韌性，但在關稅政策衝擊下，市場看跌美元情緒依然主導。美股近期雖有反彈，但前景尚不清晰，預計短期仍將保持高波動。

風險因素：

美國通脹超預期反彈;美國勞動力市場超預期走弱;特朗普對美聯儲獨立性實行超預期干預;特朗普關稅政策超預期。