來源：每日財報

下沉市場的王座背後，暗藏着危險的賭局。

文/每日財報 南黎

當蜜雪冰城用4元檸檬茶改寫奶茶行業規則時，另一羣野心家正把價格戰玩得更狠——衛龍大面筋1.9元、火雞面2.8元，在下沉市場編織一張更隱祕的商業巨網。

4月28日，掌控"零食很忙""趙一鳴零食"兩大品牌的湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司（簡稱“鳴鳴很忙”）正式向港交所遞交招股書，這家以6500家門店的體量喊出"萬店宣言"的企業，正在複製蜜雪冰城式的下沉神話。

若成功上市，它不僅將成爲港股零食連鎖第一股，更將與A股的萬辰集團展開平價零食的對決。但資本市場的門票遠非通關文牒，下沉市場的王座背後，暗藏着危險的賭局。

14394家門店背後的縣城革命

中國休閒零食行業的整合與重構浪潮中，2023年11月發生了一場標誌性併購。

2023年11月，行業頭部品牌“零食很忙”與“趙一鳴零食”合併，組成了“鳴鳴很忙”。在經歷了區域市場驗證後，共同選擇了以規模化擴張應對行業變局。

其中“零食很忙”由晏周於2017年3月在湖南長沙創立，“趙一鳴零食”由趙定於2019年1月在江西宜春創立。合併後保持雙品牌策略。

合併之初，鳴鳴很忙以6500家門店的體量喊出"萬店宣言"。到2024年年底，萬店目標達成，擁有14394家門店，覆蓋中國28個省份和所有線級城市，其中約58%的門店位於縣城及鄉鎮。

在運營模式層面，鳴鳴很忙常被外界類比爲"零食界的蜜雪冰城"。

公司客戶主要爲加盟商，其絕大部分收入來自向加盟商銷售商品。目前，鳴鳴很忙與7241家加盟商訂立合同，超過總門店數的50%，但來自加盟服務費的收入不足總收入的0.5%，此外的99.5%則來自向加盟店和直營店銷售商品。

其本質是走的"薄利快銷"的策略，通過規模化集採壓低成本，再以極致性價比商品反哺加盟體系。通過整合供應鏈、提高單品週轉率，其2024年毛利率穩定在7.5%-7.6%區間，淨利率在2.3%左右。

貨架上的甜蜜與賬簿裏的硝煙

門店規模的變化，也反映在公司的業績表現上。

鳴鳴很忙收入從2022年至2024年的收入分別爲42.86億元、102.95億元、393.44億元。經調整淨利潤分別爲0.81億元、2.35億元、9.13億元。

公司近年發展迅速，且獲得不少實力投資機構和上市公司投資。2021年紅杉中國與高榕資本聯合注資2.4億元開啓首輪資本化進程，進一步推動公司的全國化發展和品牌化升級。

這場資本助推的狂奔在2023年迎來高潮，2023年12月，鳴鳴很忙獲好想你、鹽津鋪子控股共同投資10.5億元。

這場融資暗含深意。好想你7億元注資獲取6.64%股權的背後，是其棗類產品藉着投資東風，迅速進駐企業旗下門店的貨架C位，短短三個月銷售額暴漲；鹽津鋪子則通過股權紐帶，將其30餘款獨家產品鋪向銷售終端。產業資本的入局不僅帶來資金，更打通了從生產線到零售終端的快速通道。

隨着合作深入，資本的遊戲規則逐漸顯露。好想你投資公告中"戰略協同"的表述，實爲對賭其2025年IPO市值的隱形保險。而鹽津鋪子控股在入股僅半年後即啓動股權轉讓的異常操作，更印證了產業資本對渠道控制權的短週期博弈特性。

規模幻覺中的囚徒困境

弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國休閒食品飲料零售行業的市場規模已達3.7萬億元，預計到2029年將增至4.9萬億元。鳴鳴很忙計劃將IPO募資主要投入到門店拓展和升級、供應鏈優化及數字化建設等。

此次IPO，若成功登陸港股，鳴鳴很忙將成爲港股“量販零食第一股”，與A股的萬辰集團形成“雙雄爭霸”。

自2023年年底，量販零食行業就形成了以鳴鳴很忙集團和萬辰集團爲首的“兩超多強”的局面，萬辰集團是量販零食賽道中唯一一家上市企業。

雙方對"行業第一"的爭奪已超越單純規模競賽，實則關乎未來資本市場的定價權——行業龍頭不僅能獲得更高估值溢價，更能在加盟商爭奪戰中強化品牌勢能。

但市場擴容的喜悅背後，量販零食賽道的硝煙已然瀰漫至毛細血管。當下，鳴鳴很忙和萬辰，都在加速攻入對方腹地。此外零食有名、愛零食等玩家也在加速拓店。

而以售賣散裝、白牌商品爲主的量販零食存在着兩個特點：其一是同質化嚴重，其二是很難建立起消費者的品牌忠誠度。

這兩點決定了，量販品牌如今的拓店競爭中，要麼提出更優惠的加盟商政策，要麼比同行更捨得打價格戰。

鳴鳴很忙2024年第三季度推出的"三免政策"（0加盟費、0管理費、0培訓費），疊加開店補貼、招牌補貼、促銷補貼等七大輸血機制，本質是通過犧牲短期利潤換取加盟商綁定。

現階段，各家對加盟商的爭奪，已經進入白熱化階段。面對市場規模的快速擴大、門店數量的不斷增加，鳴鳴很忙給到加盟商“亮綠燈”“輸血”等各項利好，究竟能夠維持到何時？規模構築的壁壘是否經得起資本市場的估值拷問？加盟商輸血機制是否會演變成吞噬利潤的黑洞？這些問題如同達摩克利斯之劍，懸在鳴鳴很忙的頭頂。

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