油市基本面

低成品油庫存水平為油市提供了一些安慰，可觀測的全球成品油庫存確實處於低位。

隨着裝置利用率逐漸提高，我們需要密切關注裂解價差和成品油庫存水平。期貨曲線的遠期部分處於升水狀態，大多數觀察者預計需求將在2025年下半年惡化。原油市場想要走高，還有很多需要自證的地方。

資金面

宏觀基金開始在這裏小幅買入原油，他們認為最近的下跌反映了對全球增長前景過度悲觀的看法，特別是相對於過度樂觀的美國股市而言。

沙特的籌碼

沙特今年的預算赤字會有多大？此前政府稱為270億美元。但是僅僅3個月過去赤字就已達到160億美元，按此速度2025年將達到630億美元。我們的研究觀點認為接近700億美元：a) 自4月以來油價已經下跌；b) 支出通常從低水平開始，然後在年內後期逐漸增加（如下圖所示）。這類信息會幫助你了解沙特的政策立場。

降息定價

在本周聯儲局會議/新聞發布會之後，6月降息的概率已降至20%（維持不變概率為80%）。一周前的5月初，就在4月ISM指數發布（解放日後第一個月度經濟數據發布）之前，這一概率是78%。

也就是說在一周內，在狀況良好的經濟數據和聯儲局發布會的組合作用下，6月降息基本已經從市場定價中消失。

底線！

下圖是基於未來18個月油價的美國石油產量模型，該模型根據產油商財務狀況中的自由現金流來削減資本支出。

我們從圖中可以得出WTI原油價格底線的結論。只要低於這一水平，美國產油量將被嚴重削減，其影響將遠超經濟衰退或歐佩克的影響。這也是為何我們堅持認為，50美元的油價是「幻想」...

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