5月7日，一則資本市場的重磅消息引發軒然大波：蜂巧資本通過三次大宗交易清倉所持泡泡瑪特全部股份，累計套現22.64億港元，約合人民幣21.09億元，爲其長達14年的投資畫上句號。

這一事件恰逢泡泡瑪特股價創下歷史新高，市值超2400億港元，卻也導致其股價兩日內累計下跌超8%。蜂巧資本的退出，不僅是一場早期投資者“完美退出”的經典案例，更折射出新消費領域資本週期律的殘酷現實——當企業從“高增長神話”邁向“成熟期估值重構”時，市場如何權衡風險與收益？

資本退潮的理性選擇

蜂巧資本對泡泡瑪特的清倉行爲，本質上是風險投資週期性與策略調整的必然結果。作爲早期投資者，蜂巧資本自2013年起以每股17-20港元的成本介入，歷經14年陪伴，最終以每股187.99-192.95港元的價格分三次減持1191萬股，套現約22億港元，浮盈超8倍，累計回報率高達372%。而蜂巧人民幣一期基金存續期爲5年，這一操作恰逢基金存續期結束，符合VC行業“募投管退”的常規路徑。創始人屠錚在公開回應中坦言“基金到期必須退出”，並強調此次減持是“First in Last out”的完整閉環。

清倉消息引發市場對泡泡瑪特估值泡沫化的擔憂。5月7日至8日，其股價累計下跌超8%，部分投資者選擇獲利了結。然而，機構普遍持樂觀態度。摩根士丹利將目標價上調至220港元，花旗維持“買入”評級，認爲公司基本面未受實質影響。這種分歧反映了資本市場對新興消費企業估值邏輯的再思考——傳統PE估值模型難以完全解釋泡泡瑪特這類以IP爲核心、全球化擴張的成長型企業。

蜂巧資本的退出並非孤例。2024年以來，包括黑蟻資本、王寧夫婦在內的多位股東已累計減持超20億港元。這一現象揭示了新消費領域的資本循環特點：早期投資者在標的成熟後逐步退出，資金轉而投向更具增長潛力的早期項目。然而，若後續缺乏新資本接力，可能對市場信心造成壓力。

從IP生態到全球化野望

根據最新財報，泡泡瑪特2025年第一季度收入同比激增165%-170%，其中海外市場增速達475%-480%，美洲市場更以895%-900%的增幅成爲最大亮點。

這一數據印證了其全球化戰略的成功。一方面，區域佈局差異化。歐美定位“價值高地”，通過紐約時代廣場旗艦店等高端場景提升品牌溢價；東南亞作爲“增長引擎”，以低價策略快速滲透；大中華區則持續強化IP孵化與供應鏈優勢。另一方面，渠道結構優化。線上渠道同比增長140%-145%（國內）與TikTok單平臺收入增速5779.8%（海外），顯示數字化轉型成效。

泡泡瑪特正逐步擺脫“盲盒依賴症”。2024年數據顯示，非盲盒品類收入佔比提升至46.8%，其中毛絨玩具同比增長1289%，MEGA收藏級產品線增長146.1%。其IP運營呈現三大趨勢：其一，經典IP煥新。如MOLLY通過聯名《哪吒2》推出限量款，單系列銷售額破千萬；其二，新銳IP孵化。SKULLPANDA、DIMOO等新IP貢獻超30%營收；其三，跨界合作。與迪士尼、華納等全球IP巨頭合作，突破文化圈層。

爲應對海外市場爆發式增長，泡泡瑪特實施五年來最大規模架構調整，設立四大區域總部，強化本地化運營。供應鏈方面，通過深度綁定製造商與物流合作伙伴，實現全球48小時配送網絡，2024年庫存週轉率提升至5.2次，同比增長30%。

高增長能否穿越週期？

儘管Q1業績亮眼，但市場對超高增速的持續性存疑。美洲市場近900%的增長部分源於低基數效應，隨着規模擴大，增速或將自然回落。此外，全球多地同步擴張對供應鏈管理（如東南亞工廠產能瓶頸）、文化適應性（如歐洲對“盲盒模式”的接受度）提出更高要求。

國內潮玩市場已進入紅海階段，布魯可、52TOYS等競品通過低價策略搶奪份額；海外市場則面臨樂高、萬代等傳統巨頭的圍剿。此外，盲盒營銷的成癮性爭議可能引發監管收緊，如歐盟正醞釀針對隨機銷售模式的限制法案。

當前泡泡瑪特動態市盈率約66倍，顯著高於行業平均水平。若要維持高估值，需持續證明其IP變現能力與全球化盈利潛力。2024年海外業務經營利潤率較國內高3個百分點，若這一優勢能隨規模擴大保持，將成爲估值支撐的關鍵。

蜂巧資本的退出，標誌着泡泡瑪特從“VC哺育期”正式進入“公衆公司成熟期”。其未來能否延續神話，取決於IP生態的持續創新、全球化運營的精細度，以及對Z世代情緒需求的精準捕捉。與此同時，這一案例亦折射出新消費投資的範式轉變：傳統“護城河”理論讓位於“IP+場景+全球化”的新三角模型，年輕基金經理對情緒消費的洞察力正挑戰着“茅臺信仰”的舊秩序。

本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。

責任編輯：AI觀察員