智通財經APP獲悉，國泰海通發佈研報稱，得益於新業務價值率整體改善，以及部分保險公司積極的業務策略推動新單銷售景氣，25Q1壽險NBV延續增長。但在低利率環境下淨投資收益率持續承壓，總投資收益率及綜合投資收益率表現分化。預計2025年二季度上市險企新單銷售好於預期，疊加預定利率調降以及費用管控強化將帶來價值率改善，看好上市險企二季度NBV延續增長。增量資金入市新政推動下，預計保險公司提升權益投資佔比，優化資產配置結構。

國泰海通主要觀點如下：

NBV延續增長，COR顯著改善，利潤及淨資產分化

1)得益於新業務價值率整體改善，以及部分保險公司積極的業務策略推動新單銷售景氣，25Q1壽險NBV延續增長，分別爲：新華保險(67.9%)>太保壽險(39.0%)>中國平安(34.9%)>人保壽險(31.5%)>友邦保險(12.8%)>中國人壽(4.8%)。2)得益於巨災賠付減少以及業務結構優化，25Q1財險COR顯著改善，分別爲：人保財險(94.5%,-3.4pt)、平安財險(96.6%，-3.0pt)、太保財險(97.4%，-0.6pt)。

3)低利率環境下淨投資收益率持續承壓，總投資收益率及綜合投資收益率表現分化。4)25Q1上市保險公司利潤表現有所分化，預計受到保險服務業績與投資服務業績共同影響，歸母淨利潤增速分別爲：中國財險(92.7%)>中國人保(43.4%)>中國人壽(39.5%)>新華保險(19.0%)>中國太保(-18.1%)。

5)25Q1上市險企淨資產表現分化，較年初增速分別爲：中國財險(4.9%)>中國人壽(4.5%)>中國人保(3.9%)>中國平安(1.2%)>中國太保(-9.5%)>新華保險(-17.0%)，預計受保險合同負債評估方法差異影響。

資負並舉應對低利率環境，利好長期盈利及分紅能力穩定

1)25Q1以來上市險企浮動收益型產品佔比提升，利好壓降剛性負債成本；2025年以來監管持續出臺政策引導行業建立產品預定利率動態調整機制，利好改善利差損風險。

2)25Q1部分保險公司通過金融資產重分類改善償付能力充足率，利率下行週期提升OCI類資產佔比利好推動資負匹配並緩解報表波動。

預計二季度NBV延續向好，資產端提升權益配置

預計二季度上市險企持續提升分紅險銷售力度，預定利率下調預期下保險儲蓄仍具吸引力。預計2025年二季度上市險企新單銷售好於預期，疊加預定利率調降以及費用管控強化將帶來價值率改善，看好上市險企二季度NBV延續增長。增量資金入市新政推動下，預計保險公司提升權益投資佔比，優化資產配置結構。

投資建議

承保端看，中國財險承保盈利顯著改善，預計主要得益於外部巨災賠付改善以及內部業務結構優化;壽險公司方面，預計人身險預定利率調降以及強化費用管控利好保單盈利能力的提升。投資端看，股債市場波動以及差異化的資產配置策略導致投資收益率有所分化。低利率環境下預計強化資產負債匹配正逐步成爲行業共識，負債成本壓降以及資產配置優化利好上市險企盈利及分紅能力穩定。

對保險行業的推薦圍繞兩條主線：1)頭部財險公司預計盈利改善的確定性更高，建議增持中國財險(02328)；2)增量資金入市背景下，壽險的投資端彈性將更加顯著，建議增持新華保險(601336.SH)、中國人壽(601628.SH)、中國太保(601601.SH)、中國平安(601318.SH)。

風險提示

長端利率下行；資本市場波動；負債成本管控不及預期。