（轉自：研報虎）
事件
2024年公司實現營業收入243.43億元，按年減少9.67%；歸母淨利潤3.55億元，按年扭虧為盈。2025Q1公司實現營收59.73億元，按年增長22.40%%，歸母淨利潤-0.77億元，按年減虧。
養殖業務穩健發展，飼料銷量按年下降
2024年公司養殖行業實現營收76.61億元，按年增長48.68%，毛利率為13.62%。2024年公司實現生豬出欄433.62萬頭，按年增長16.80%。2024年公司飼料行業實現營收150.47億元，按年減少24.98%，毛利率達6.55%，飼料內外銷量628.04萬噸，按年下降11.33%。公司2025年Q1營收有所提升，截至3月末，公司生豬銷量126.24萬頭，按年增長33.31%；銷售收入為21.83億元，按年增長63.74%。2025Q1公司銷售毛利率為5.53%，按年增長1.37pct。
多途徑降低養殖成本，提高公司核心競爭力
公司通過「公司+農戶」等輕資產模式擴大出欄規模，飼料業務與養殖業務的產業協同助力下，公司生豬養殖成本呈下降趨勢。2024年公司育肥增重成本按年下降1.59元/公斤。2024年公司管理費用8.67億元，按年減少0.84%；研發費用1.02億元，按年減少23.34%，研發投入致力於降低生長育肥豬飼料成本，開發優質生鮮肉產品，提升企業品牌影響力。25Q1公司管理費用為2.15億元，按年增加3.86%，研發費用0.32億元，按年減少28.89%。
投資建議
考慮到2025年豬價或低於2024年全年，豬價周期性波動較大，我們預計公司2025-2027年營業收入分別為277.10/326.80/385.24億元，按年分別為+13.83%/+17.94%/+17.88%；歸母淨利潤分別為7.10/13.47/12.55億元，按年分別為+99.84%/+89.58%/-6.76%；EPS分別為0.50/0.94/0.88元。2025年Q1公司生豬業務銷量維持增長，建議持續關注。
風險提示：發生疫病的風險，生豬價格長期處於低位的風險，原材料價格波動的風險。