智通財經APP獲悉，興證國際發布研報稱，華潤飲料(02460)宣派末期股息每股普通股0.307元及特別股息每股普通股0.176元。該行預計公司2025/2026/2027年營收為146.72/157.91/168.35億元，歸母淨利潤19.43/21.84/24.55億元。首次覆蓋給予「增持」評級。華潤飲料為國內包裝飲用水及軟飲領域頭部企業，擁有「怡寶」、「至本清潤」、「蜜水系列」、「假日系列」等品牌。

興證國際主要觀點如下：

營收微升，毛利率受益於自有產能佔比提升

2024年公司營業收入按年提升0.05%至135.21億元(人民幣，下同)。受益於自有工廠生產比例提升等因素，公司毛利潤按年提升6%至63.96億元，毛利率按年提升2.6pcts至47.3%。

包裝飲用水業務穩步發展，飲料業務高速增長

公司在保持包裝飲用水業務穩步發展的同時，持續推動飲料業務的發展。2024年公司包裝飲用水業務收入佔總收入的比例為89.7%，其中，通過積極佈局家庭消費渠道，中大規格瓶裝水產品按年增速超過8%。2024年公司飲料業務收入按年提升31%至1.40億元，佔總收入的比例為10.3%。運動飲料「「魔力」在2024年進行品牌形象、產品口味的全面升級，同時公司針對咖啡品類進行自有品牌開發，於2025年初上市「焰焙」品牌。

自建產能佔比提升，毛利率、淨利率持續提升可期

2024年，1)公司積極拓展自建生產版圖，新增4家工廠及22條產線，綜合產能按年增長21%，其中自有工廠增設14條高速水線與3條飲料無菌線，提升了生產自主性與穩定性，降低整體生產成本;2)公司加速全國產能佈局，新增工廠位於廣東萬綠湖、福建武夷山、新疆、陝西等地區，由華東、華南核心市場向中西部市場擴張，推進全國範圍內產能覆蓋;3)公司持續優化包材結構，基本完成瓶坯自有化建設，大幅提升了瓶坯自給率;同時簽訂PET採購框架協議，有效降低包材成本。自有化產能佈局有助於公司毛利率、淨利率持續提升。

夯實終端渠道優勢，有助打造第二增長曲線

2024年公司堅持「精耕細作，決戰終端」的銷售渠道策略，持續開拓新終端零售網點和拓展新興銷售渠道，打造有影響力的示範性網點，提升渠道競爭力。2024年，公司覆蓋的終端零售網點按年增加15%，市場商用冷藏展示櫃的保有量按年增長超20%;經銷及銷售費用40.58億元，按年下降0.7%。飲料業務方面，公司加大發展力度，積極打造第二增長曲線。

1)產品及品牌方面：2024年公司成功實現「竹本清潤」草本植物飲料系列的市場擴張，新推出1升和1.5升裝的產品，擴大全球銷售範圍，推出「至本清潤酸梅湯」具有北方風味的新產品，拓展北方市場。2024年「至本清潤」品牌銷量按年增長122%。公司還陸續推出蜜水檸檬果汁汽水、願事之茗系列‘原味奶茶’和‘桂花烏龍奶茶’、口味及瓶型升級版魔力運動飲料等，進一步豐富產品矩陣。

2)營銷方面：2024年公司加大飲料品牌的合作營銷力度，通過綜藝節目植入、與熱門IP跨界合作，提升品牌認知度、深化品牌市場形象。藉助渠道、營銷、品牌等優勢，公司大力投入的軟飲條線有望逐步成為第二增長曲線。

營銷與研發雙輪驅動，品牌與產品協同發展

在營銷領域，公司與國家隊等國內頂級體育IP以及大衆體育項目建立長期深度合作，持續擴大品牌影響力。2024年，包裝飲用水方面，核心品牌「怡寶」表現亮眼，無提示第一提及率升至21%，總認知度達88%，穩居包裝水行業前三。