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（轉自：研報虎）

　　公司發佈年報，24年營業總收入60.87億元/-9.9%；歸母淨利潤5.22億元/-9.1%。其中，第四季度實現營收14.40億元/-14.9%；歸母淨利潤0.87億元/-24.2%。公司擬每10股派發現金紅利1.30元，年度累計分紅率達76.6%；以報告發布當天最新收盤價，年度股息率爲4.5%。

　　收入端看，主營承壓，區域表現分化。(1)主營業務收入下降，麪包及糕點收入59.06億元/-9.6%，其中月餅收入1.26億元/-14.9%；(2)區域收入分化明顯，華北、東北等傳統市場分別下降10.1%、14.8%，華東市場下降8.2%，華南市場下滑25.8%。公司表示在華北、東北市場推進渠道下沉，在華東、華南加快渠道優化與結構調整，意在應對消費需求變化與市場壓力。

　　盈利端看，毛利率小幅提升，費用控制穩健。公司整體毛利率23.4%，同比提升+0.6pct，主因部分原材料價格下降和返貨率優化。其中第四季度毛利率提升至22.0%，同比提高+0.8pct。費用方面，公司銷售費用率爲7.9%，同比下降-0.2pct，體現費用管控得力；管理費用率微升至2.2%，同比提高+0.2pct。

　　產能佈局看，公司全國佈局趨於完成。截至2024年底，公司共有24個生產基地投入使用，總產能49.3萬噸，產量33.2萬噸。此外，佛山桃李、上海桃李兩個基地在建，合計設計產能9.9萬噸。未來建成後公司產能佈局將趨於完成，下一步將聚焦於渠道拓展和提高產能利用率，以適應渠道分散化趨勢。

　　渠道優化成效待檢驗。公司處於渠道優化轉型期，2025年重點關注會員超市、折扣店等新零售渠道拓展效果，以提振收入規模及利潤表現。

盈利預測與投資建議

　　我們預測公司2025-2027年每股收益分別爲0.33、0.36、0.39元，(調整前預測原本爲25-26年0.43/0.48元)。由於下游需求疲軟，我們下調了25、26年收入預測。根據可比公司25年的pe水平，給予公司19倍市盈率，對應目標價6.27元，維持買入評級。

　　風險提示消費恢復節奏偏弱疊加烘焙行業競爭加劇，整體需求端壓力仍存。

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