國泰海通發佈研報稱,家電板塊2024年整體收入、歸母淨利潤分別同比+6%、+9%;25Q1收入、歸母淨利潤分別同比+14%、+22%。子行業中白電、零部件顯著佔優,看好龍頭優勢持續性。當下聚焦三條主線:1)全球關稅政策不確定背景下,黑白電龍頭雙雄多元化產能佈局優勢顯現;2)地產鏈和內需有望出臺更多刺激政策;3)低估值+高股息防禦優勢顯著標的。
國泰海通主要觀點如下:
業績綜述
家電板塊2024年整體收入、歸母淨利潤分別同比+6%、+9%;25Q1收入、歸母淨利潤分別同比+14%、+22%。2024Q4國補集中發力下,板塊收入端有明顯提速。考慮到24Q4開始大範圍會計準則變更對於營業成本以及銷售費用的調整,該行從毛銷差的角度看,2024年行業整體小幅度下滑0.1pcts,25Q1下滑0.6pcts。其他費用端相對有更明顯的優化,因此歸母淨利率維度,家電板塊2024A以及2025Q1呈現同比改善趨勢。
收入端
內銷受益補貼程度分化,海外搶出口明顯。自24Q3需求低點以來,同比增速逐季度改善,其中24Q4主要受益於國補政策的集中發力以及海外旺盛需求的雙重拉動;25Q1內銷依舊有國補拖底,而關稅落地前海外搶出口帶來的效果顯著,集中表現在小家電、清潔代工以及白電行業,例如歐聖電氣、比依股份、富佳股份、美的集團25Q1收入同比+61%/66%/60%/21%。
業績端
雖然家電板塊整體業績增速超收入端,但盈利改善趨勢主要體在白電龍頭企業。白電龍頭企業依靠強大的費用管控能力以及產品結構升級驅動利潤率修復,同時25Q1匯率變動下,美的集團、海爾智家等外幣資產規模較大、海外地區多采取外幣結算模式的企業在匯兌收益上受益明顯。其他子行業則多呈現出增收不增利的情況,該行認爲或因內銷競爭加劇或海外客戶搶出口下壓價現象多發。例如,從毛銷差來看,競爭激烈的清潔電器、個護按摩、傳統廚電和集成竈類別下滑幅度較大,廚小電版塊則迎來的小幅改善0.3%,該行認爲主要是得益於,國補政策對於廚小電版塊的費用改善,以及作爲提前進入調整期的版塊,行業產能在逐步出清的過程中。
風險提示:原材料價格波動風險、行業競爭加劇
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