業績摘要：本季度公司收入爲701 億美元，同比增長13%，超過彭博一致預期的685 億美元。其中產品收入153 億美元，同比下降10%；服務及其他收入547 億美元，同比增長22%。毛利率爲68.7%，同比下降140bps，持平彭博一致預期。經營利潤率爲45.7%，同比增長110bps。GAAP 淨利潤爲258 億美元，同比增長18%，超過一致預期的239 億美元，淨利潤率爲37.6%。GAAP 攤薄每股收益爲3.46 美元，超過彭博一致預期的3.21 美元。公司重申2026 財年資本支出將繼續增長，但增速低於2025 財年，且短期資產佔比提升。

Azure 收入增速反彈，持續優化數據中心效率：本季度Azure 收入同比增長33%至194 億美元，高於市場預期的30%增速，其中AI 貢獻了16ppts。同時非AI 業務超預期，其中企業客戶的增速加快，規模化運營效率也有所提升。本地部署服務器產品業務收入同比下降6%，略低於預期，主要是因爲續訂導致合同組合的期間收入確認減少。公司持續擴大數據中心容量，本季度在四大洲的10 個國家新開設了數據中心，通過從硬件到軟件和算法的全方位優化，每token 成本降低超過50%。

雲遷移需求加速：公司觀察到來自多個行業的客戶（如A&F、可口可樂和ServiceNow）正在擴展其Azure 業務。Tokens 需求大幅增長。AI 平臺與工具Foundry 作爲AI 應用工廠的代理，現已被超過70000 家企業和數字化原生開發人員用於設計、定製和管理其 AI 應用與代理。本季度微軟處理了超100 萬億tokens，同比增長5 倍，僅3 月就達創紀錄的50 萬億。本季度M365Copilot 席位同比增長3 倍。Copilot 在4 月發佈重大更新，將代理、筆記本、搜索和創建整合爲全新工作框架。

目標價520 美元，買入評級：根據DCF 估值法，維持WACC 爲8.5%。考慮到公司長期會維持高於GDP 的增長速度，長期增長率爲3%，獲得目標價520 美元，對應2025 財年利潤的38.8 倍PE，較當前價格有20%的提升空間，維持買入評級。

風險因素：雲計算市場競爭風險，PC 出貨量下降風險，Arm 衝擊PC 生態風險，市場預期過高風險，匯率風險。