事件：公司發佈2024年年度報告&2025年一季度報告。2024 年營業收入 35億元，同比+12.0%；歸母淨利潤 1.4 億元，同比+30.9%。2024年分紅率48.3%。

2024Q4營業收入11億元，同比+28.2%；歸母淨利潤0.4億元，同比+333.2%。

2025Q1 營業收入 7.8 億元，同比+8.6%；歸母淨利潤 0.2 億元，同比+1.2%。

聚焦雙品牌協同戰略，2024 年飛利浦保持增長。（1）“德爾瑪”定位性價比家居環境類產品。2024 年公司家居環境類產品實現收入 14 億元，同比-0.5%，增速顯著低於行業清潔電器類家電零售額增速24.2%。清潔電器市場主要細分市場爲掃地機和洗地機，公司的洗地機產品競爭力未能達到預期。收入佔比39.2%，同比-4.9pct；毛利率爲24.5%，同比-0.9pct。（2）授權品牌“飛利浦”覆蓋水健康類、個護健康類以及體育用品類產品。2024年公司水健康類產品實現收入14億元，同比+19.5%，延續雙位數增長，增速高於行業淨水類家電零售額增速17.2%；收入佔比39.4%，首次超過家居環境類產品；毛利率爲34.7%，同比-2.9pct。2024年公司個護健康類產品實現收入7億元，同比+27.1%，主要源於筋膜搶和肩部按摩產品迭代升級、渠道擴寬優化帶來的銷售增長；收入佔比 20.7%，同比+2.5pct，呈現持續提升態勢；毛利率爲 34.8%，同比+4.1pct。

公司立足國內主要市場，積極拓展國外銷售。（1）2022年以來，中國小家電零售市場持續低於預期，公司經營受到壓力。受益地方政府將部分小家電納入國補，小家電零售市場有所改善。2024 年公司國內實現收入 28 億元，同比+10.1%；毛利率爲29.8%，同比+0.2pct。（2）2024年公司國外實現收入7億元，同比+20.4%；收入佔比 19.9%，同比+1.4pct；毛利率爲 33.7%，同比-2.3pct 目前公司國外銷售區域已覆蓋東南亞、日韓、歐洲、中東等。公司持續深化境外渠道佈局、開拓當地核心商超和電商平臺，疊加關注“德爾瑪”和“飛利浦”品牌出海機遇。美國地區收入佔比很小，美國關稅上調對公司影響不大。

公司盈利能力還有待恢復。2023年以來，公司盈利能力承壓，雖然有所恢復，但淨利潤率依然低於市場期待。我們預計公司壓力主要來自於德爾瑪品牌。清潔電器市場競爭激烈，特別是洗地機市場面臨石頭、科沃斯、追覓、雲鯨的激烈競爭壓力，公司有待提升產品競爭力。

投資建議：我們預計公司 2025-2027年歸母淨利潤爲 1.7/1.9/2.0 億元，分別同比增長15.8%/15.1%/7.4%，EPS分別爲0.36/0.41/0.44元，當前股價對應PE分別爲28.7/25.0/23.2倍。考慮到公司當前面臨的市場競爭壓力，下調評級至“謹慎推薦”。

風險提示：商標授權業務持續運營的潛在風險；原材料價格波動的風險；市場競爭加劇的風險。