（轉自：研報虎）

事件

　　 OPEC+超預期增產及美國“對等關稅”壓制需求導致油價承壓，在此情境下，我們重點建議關注三大投資主線：(1)通過持續的降本增效以及穩中有升的產量，在一定程度上對沖油價下行影響的龍頭油氣央企；(2)在後續供需關係改善後，產品價格有望觸底反彈，迎來漲價行情的傳統週期化工板塊；(3)外需在貿易壁壘擾動下仍存不確定性，關注民爆、農化等內需支撐方向以及新材料、電子化學品等國產替代方向。

上游業績穩健的油氣龍頭央企

　　2024年由於地緣局勢反覆疊加需求的不確定性，油價同比出現下滑，2024年布倫特原油期貨結算價均值79.86美元/桶，同比下降2.81%。在油價同比下滑的情況下，上游龍頭油氣央企通過持續的降本增效以及穩中有升的產量，在一定程度上對沖油價震盪下行的負面影響，如果終端消費需求進一步改善，龍頭央企有望實現業績修復。

中游煉化業績承壓靜待修復

　　2024年化工品需求仍處於底部磨底階段，盈利能力下滑疊加油價下行帶來庫存損失導致企業業績承壓。2024年PX-原油價差爲2819元/噸，同比收窄12.00%，PX盈利有所下滑。2024年柴油/汽油/煤油裂解價差均值分別爲959元/1335元/1451元/噸，分別收窄26.73%/12.84%/24.69%，成品油盈利能力有所下滑。與此同時，化工板塊盈利仍處於磨底階段，2024年聚烯烴-原油產品價差爲3125元/噸，同比走闊3.88%，2024年PTA-PX產品價差均值爲309元/噸，同比增加0.68%。如果化工品終端消費需求回暖，中游煉化板塊公司盈利能力有望修復。

中下游基礎化工行業盈利承壓、景氣度加速磨底

　　產能相對富裕疊加有效需求不足，2024年度，基礎化工各細分子行業景氣差異持續分化，行情整體震盪偏弱運行。中游環節化工品價格、價差持續承壓，致利潤持續下滑。從細分板塊表現看，改性塑料、氟化工、輪胎、錦綸等17個子板塊營收和利潤均同比增長；而油品石化貿易、非金屬材料、鉀肥、農藥等板塊營收和歸母淨利潤同比均顯著下行。資本開支方面，2024年度基礎化工行業資本開支顯著下滑，企業邊際擴產意願有所下降；庫存週期方面，部分化工子行業已逐步進入新一輪主動補庫週期，各子行業復甦分化。化工行業是國民經濟的支柱產業之一，我們看好後市宏觀需求復甦將從終端開始，逐步有效向中上游傳導，後續基礎化工行業景氣度有望加速磨底，供需格局有望逐步改善，靜待行業景氣復甦。

投資建議：關注龍頭油氣央企與中下游景氣修復的化工企業

　　 OPEC+超預期增產及美國“對等關稅”壓制需求導致油價承壓，但美國油氣產量增速放緩或對基本面形成支撐，持續看好擁有優質上游資產、高分紅低估值的龍頭油氣央企。中下游方面，我們建議關注漲價、內需、國產替代等景氣齊升方向。漲價方向關注度仍較高，傳統週期化工板塊儘管大多仍處於週期底部，但部分子行業在後續供需關係改善後，產品價格有望觸底反彈，迎來漲價行情；內需方面，外需在貿易壁壘擾動下仍存不確定性，需要重視民爆、農化等內需支撐方向；國產替代方面，關稅擾動下，新材料、電子化學品等國產替代方向值得關注。

　　風險提示：關稅不確定風險；全球宏觀經濟下行風險，全球產業鏈再平衡帶來的錯配風險，商品價格大幅波動風險，國際貿易及行業政策風險，環保成本提升風險，安全生產風險。

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