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（轉自：研報虎）

裝修建材：需求承壓競爭激烈，收入利潤多數下降

　　地產需求持續築底，裝修建材需求承壓，主要裝修建材細分領域企業間競爭或繼續加劇，資產“包袱”總體偏大，減值壓力進一步加大。2024FY樣本裝修建材企業總收入1,509億元，yoy-8%；歸母淨利潤54億元，yoy-48%；扣非歸母淨利潤43億元，yoy-51%。分季度，2024Q4、2025Q1總收入分別爲391、284億元，分別yoy-12%、-6%；歸母淨利潤分別爲-16、11億元，分別同比轉虧、-16%；扣非歸母淨利潤分別爲-17、8億元，分別同比轉虧、-15%。部分“消費”特徵更強的裝修建材企業如三棵樹、北新建材等延續相對穩定增長態勢。

玻璃：浮法/光伏景氣均承壓，藥玻龍頭盈利韌性優

浮法玻璃方面，竣工承壓，拖累浮法玻璃需求。代表浮法玻璃企業收入和利潤增長均承壓。光伏玻璃方面，2024H2光伏玻璃行業加速冷修，供需壓力有所緩解，2025M3提價落地情況較好，2025Q1龍頭企業實現盈利，行業盈利能力依然處於歷史底部區域。藥用玻璃中，藥企客戶需求有一定壓力，龍頭藥包材企業山東藥玻盈利能力保持出色水平。石英玻璃2024年需求增長動能減弱，代表企業石英股份2024Q4/2025Q1收入分別yoy-83%/-36%，歸母淨利潤yoy-98%/-67%。

水泥玻纖：水泥供給側變革效果持續顯現，玻纖受益風電等

　　水泥方面，儘管2024年&2025Q1地產/基建整體需求偏弱，行業錯峯協同力度持續加強，2024Q4華東等地區協同效果明顯，水泥價格環比大幅改善；2025Q1水泥價格同比延續較好表現，大多水泥企業2024Q4&2025Q1盈利同比明顯改善，積極因素正持續累積。玻璃纖維方面，2024年11月以來，玻纖價格底部密集調漲，且受益於風電和熱塑需求較好，2025Q1行業“淡季不淡”，結構性提價落地效果較好，主要企業2024Q4&2025Q1利潤同比明顯改善。

　　其他新材料：民爆/硅材料景氣上行，耐火材料等承壓

碳纖維景氣承壓，主要企業表現分化。VIP板龍頭賽特新材利潤同比負增，主要系維愛吉及安徽賽特兩個子公司虧損拖累。陶纖龍頭魯陽節能收入利潤階段承壓，2024年/2025Q1收入分別同比微增/-23%，歸母淨利潤分別yoy-2%/-27%。耐火材料板塊需求積極變化需等待，因以高溫工業爲代表的領域效益偏低迷。民爆/硅材料景氣上行，企業整體收入利潤快速增長。

投資建議：推薦水泥/裝修建材龍頭，亦關注部分需求積極變化

　　地產鏈材料重視供給側積極變化，重視水泥和裝修建材龍頭。水泥建議關注估值有優勢分紅支撐較好的區域水泥龍頭。裝修建材偏C端企業盈利有韌性，建議關注偉星新材等代表細分領域龍頭。B端裝修建材企業拓品類/調客戶效果顯現，建議關注防水材料/塗料/瓷磚等代表龍頭。非地產鏈重視需求景氣度變化，關注藥包材/民爆材料/硅材料/玻纖等。

　　風險提示：地產融資政策落地不及預期；地產需求景氣改善弱於預期；基建落地進展低於預期；原材料價格大幅波動。

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