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　　股指：短期仍將繼續震盪

　　1、A股一季度財報強弱互現

　　全市場剔除金融後，A股一季度營業收入同比增速-0.33%，連續兩個季度回升，體現上市公司資產端收益水平在築底企穩，但目前仍低於負債端資金成本，上週三部門聯合會議中央行降息就是爲了幫助企業收窄負carry，使得指數重回慢牛走勢。淨利潤同比3.4%，絕對數值亮眼，一改過去多個季度的負增長態勢。但同時需要注意：在關稅戰背景下企業能否延續一季度的淨利潤水平還需觀察；應收賬款佔營業收入比例仍在逐漸升高。ROE爲6.34%，處於2021年Q2至今的下行週期築底階段。受PPI低位影響明顯。淨利率和毛利率小幅回升，資產週轉率回落，權益乘數基本持平。整體來看，A股市場一季報數據表現強弱互現，體現出上市公司盈利仍在築底，但業績已經出現回升的信號。估值水平歷史上收到資本市場增量資金影響明顯，目前A股估值處於歷史中位，但新增人民幣貸款相對偏弱，未來類平準基金有望接棒維持A股估值整體平穩。指數方面，小盤指數營收同比增速和淨利潤同比增速等成長性指標回正，數據亮眼。

　　2、三部門聯合會議穩定市場預期

　　（1）央行降準降息緩解商業銀行息差壓力，爲其向科創企業和中小企業提供低成本貸款留出空間，降低企業負債端成本；（2） 金融監管總局強調將大力推動中長期資金入市，通過類平準基金的方式支持、穩定和活躍資本市場，具體措施包括鼓勵保險資金加大入市力度、設立新的金融資產投資公司、支持匯金公司在必要時增持股票指數基金等。增量資金入市有助於穩定市場信心，並通過高水平的對外開放提升A股資產在國際權益市場中的配置價值。（3）證監會表示將優化主動權益類基金的收費模式，扭轉基金公司“旱澇保收”的現象。一季度，A股上市公司全市場營收增速跌幅連續3個季度收窄，但仍低於政策利率，淨利潤同比4%左右，出現回升，但ROE仍處於築底企穩階段。上述措施有利於幫助企業加快修復資產負債表，促進實體經濟平穩發展，使得股市估值平穩抬升。

　　3、盤面震盪爲主

　　上週，A股震盪上漲，Wind全A收漲2.32%，日均成交額1.35萬億元。中證1000上漲2.22% ，中證500上漲1.6% ，滬深300指數上漲2% ，上證50上漲1.9%。指數期權隱含波動率繼續回落，1000IV收於23.82%，300IV收於17.28%。五一節後，融資餘額增加210億元，市場情緒企穩；指數期權隱含波動率繼續回落，1000IV收於23.82%，300IV收於17.28%，顯示市場對於指數大幅波動預期偏弱。

　　國債：降準降息落地，短期債市利多出盡

　　1、債市表現：本週一攬子增量措施出臺，央行發佈3類10項措施，降準降息落地。當前債市搶跑定價基本面走弱和貨幣政策發力預期較爲明顯，在經濟尚未受到明顯外需的拖累，降準降息落地債市反而走出利多出盡行情。截止05月09日收盤，2年期、5年期、10年期、30年期國債收益率分別收於1.43%、1.50%、1.64%、1.84%，較04月30日分別變動-2.11BP、-2.06BP、1.08BP、1.85BP。國債期貨延續震盪，截止05月09日收盤，TS、TF、T、TL主力合約分別收於102.346元、106.095元、109.06元、120.37元，較04月30日變動分別爲-0.02%、0.00%、0.06%、-0.32%。

　　2、政策動態：5月7日央行發佈3類10項措施。一是數量型政策，自5月15日起降準0.5個百分點，預計將向市場提供長期流動性約1萬億元，加權存款準備金率由6.6%降低到6.2%。二是價格型政策，下調政策利率0.1個百分點，從2025年5月8日起，由此前的1.50%調整爲1.40%。三是結構型政策，下調結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點。完善現有結構性貨幣政策工具，並創設新的政策工具，支持科技創新、擴大消費、普惠金融等領域。本週（5月6日-5月9日），中國央行開展8361億元7天期逆回購，因同期共有16178億元7天期逆回購到期，本週實現淨回籠7817億元。特別地，5月7日央行宣佈下調政策利率0.1個百分點，即公開市場7天期逆回購操作利率從目前的1.5%調降至1.4%。5月8日這一政策正式生效。下週（5月12日-16日）央行公開市場將有8361億元7天期逆回購到期，5月15日有1250億元1年期MLF到期。截止05月09日收盤，R001、R007、DR001、DR007分別收於1.52%、1.58%、1.49%、1.54%，較04月30日分別變動-33.21BP、-25.91BP、-29.45BP、-25.77BP。2025年4月，國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行抵押補充貸款餘額與上月持平，爲20639億元。

　　3、債券供給：本週，政府債發行4765億元，到期量2136億元，淨髮行2629億元，其中國債淨髮行1956億元，地方債淨髮行673億元。下週發行計劃顯示，國債淨髮行4607億元，地方債淨髮行1712億元，二者合計淨髮行6319億元。本週，新增專項債發行1002億元，截止本週，專項債累計淨髮行12906億元，發行進度29.33%。

　　4、策略觀點：降準降息已經落地，債市利好兌現情況下，短期債市缺乏進一步走強驅動。收益率曲線方面，降準降息利好短端債券，風險偏好回升背景下長端債券相對偏空，預計收益率曲線重新走陡。

　　宏觀：出口有韌性，物價保持穩定

　　中國4月CPI同比-0.1%，與前值持平。扣除食品和能源價格的核心CPI環比由平轉漲，上漲0.2%；同比上漲0.5%，漲幅保持穩定。　從環比看，CPI由降轉漲，漲幅高於季節性水平0.2個百分點，主要是食品、出行服務回升帶動。從同比看，CPI略有下降，主要受國際油價下行影響。能源價格同比下降4.8%，降幅比上月擴大2.2個百分點。其中汽油價格下降10.4%，影響CPI同比下降約0.38個百分點，是帶動CPI同比下降的主要因素。食品價格下降0.2%，降幅比上月收窄1.2個百分點，影響CPI下降約0.03個百分點。

　　PPI環比下降0.4%，降幅與上月相同。影響本月PPI下降的主要原因：一是國際輸入性因素影響國內相關行業價格下行。國際貿易環境變化，部分國際大宗商品價格迅速下行，影響國內相關行業價格下降。二是國內部分能源價格季節性下降。北方供暖全面結束，煤炭需求進入傳統淡季，煤炭開採和洗選業、煤炭加工價格環比均下降3.3%。

　　央行一季度貨幣政策執行報告專欄指出，從實際情況看，貨幣對物價發揮作用取決於供需對比情況。如果需求相對於產出上升，貨幣擴張對物價會顯現上拉影響。增加貨幣供給，在側重增加投資、保障供給的發展模式下，反而會帶來產能和供給持續擴張，加大供過於求的失衡程度，實際上物價也難以回升。提振物價的關鍵在於擴大有效需求，暢通供需循環，打通實體經濟堵點。面對長期和短期、內部和外部、週期性和結構性等諸多因素交織的宏觀經濟環境，要進一步深化結構性改革，通過財政、貨幣、產業、就業、社保等各項政策協同以及改革舉措的協調配合，增強政策合力，促進經濟供需平衡、物價合理回升。價格調控思路上，也要從以前的管高價轉向管低價，從支持規模擴張轉向高質量發展，從防壟斷轉向防無序競爭。

　　下週關注：中國4月社融信貸數據（不定期）、美國4月通脹數據（週二）

　　貴金屬：分歧加大 高位震盪

　　1、倫敦現貨黃金衝高回落，周度上漲2.65%至3326.46美元/盎司，盤中一度衝擊前期歷史高點位置；現貨白銀寬幅震盪，上漲2.25%至32.717美元/盎司；金銀比運行至101附近。截止5月6日美國CFTC黃金持倉顯示，總持倉較上週統計增倉546張至452414張；非商業持倉淨多數據減倉821張至162497張。Comex庫存，截止5月9日黃金庫存周度下降65.98噸至1217.83噸；白銀庫存增加143.17噸至15663.14噸。

　　2、數據方面，美國一季度GDP環比下滑0.3%，爲2022年以來首次負增長，主要受進口激增（創五年新高）和淨出口拖累影響，顯示經濟內生動力減弱；據紐約聯儲4月調查，美國民衆的三年期通脹預期從3%上升至4.2%，創近三年新高，就業市場信心下滑。美國財政部長貝森特重申，美國財政部正處於“預警軌道”，並重申美國政府永遠不會違約，並承諾財政部不會使用“花招”繞過債務上限。美國財政部拍賣420億美元10年期國債，整體結果穩健，多個指標健康。另外，美聯儲年內第三次議息會議上再次宣佈暫停降息，聯邦基金利率的目標區間保持4.25%至4.5%不變。聯儲聲明稱，經濟不確定性“進一步”增加，“失業率上升和通脹上升的風險已增加”，重申經濟活動仍穩健擴張，但指出淨出口波動已影響數據。鮑威爾稱，高關稅可能導致通脹和失業率上升，現在判斷通脹和失業的風險哪種更嚴重爲時過早；當前貨幣政策有適度限制性，潛在的通脹前景良好，觀望是很明確的決定。地緣政治方面，地緣政治方面，歐盟將就美關稅向世貿組織提出訴訟，並準備對950億歐元自美國進口產品採取反制措施，英美就關稅貿易協議條款達成一致，細節待敲定，美方保留10%基準關稅；印巴宣佈停火。

　　3、特朗普“對等關稅”政策衝擊全球貿易體系，美債收益率與美元指數同步回落，市場對美元體系穩定性擔憂支撐黃金避險需求。但周內金價快速回漲後再現快速下跌行情，表明市場分歧在逐漸加大。當前黃金投機多頭擁擠度偏高，容易觸發技術性拋售，關注金價衝擊歷史高點的表現，若能快速突破將進一步拓寬上行空間，否則價格恐進一步回落，操作上多看少動。投資者應關注中美貿易談判走向以及全球地緣衝突的表現，若兩大因素進一步走向緩和，也可能推動黃金進一步回落整理。對於白銀而言，工業品和黃金錶現同時影響銀價，但金銀比迴歸預期下，銀價或相對堅挺，總體仍偏向於維持逢低買入操作。

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責任編輯：趙思遠