來源：@證券市場紅週刊微博

文丨弗雷德裏克·R.科布里克 編輯丨林偉萍

編者按：弗雷德裏克·R.科布里克（Frederick R. Kobrick）是美國著名的成長股基金經理，有30多年的基金管理經驗。他管理的“道富研究資本基金”被《今日美國》評爲 15年中最優秀的5只基金之一；管理的“資本增值基金”被《金錢》雜誌列入“10年六大基金”之一。

著名投資家彼得•林奇稱讚弗雷德裏克“是我見過的最棒的選股專家之一！”彼得林奇認爲，弗雷德裏克的新書《大錢——如何選擇成長股》中給投資人，“展示瞭如何簡單發現牛股，爲投資者開闢了一片新天地。”

在本書中，弗雷德裏克提出，找到卓越公司並耐心地長期持有其股票，將獲得巨大的財富！要實現目標涉及兩個非常關鍵的問題：第一，如何選股，也就是如何找到最優秀的公司；第二，如何持股，也就是如何才能真正做到耐心長期持有股票。

他提煉了四種用來判斷哪些公司會蓬勃發展的可靠特質——商業模式、假設、戰略和管理（簡稱BASM）。他認爲，BASM對於挑選藍籌股和成長股都很重要，對於挑選成長股更爲重要。此外，他還提出七步走法則來教讀者管理自己的投資組合。

在此，我想說明一個事實。在華爾街待了很多年，賺了又賠了數百萬美元之後，我想告訴你：從來不是我的思維讓我賺了大錢，而是我的耐心。再強調一次，是耐心讓我賺了大錢！

在股市中，準確把握市場並不是什麼難事。你總是會在牛市中發現很多早期的多頭，在熊市中找到很多早期的空頭。我認識很多把握住了時機的人，他們在價格達到最低點時買入股票，在最高點時賣出股票。然而，他們中的很多人都沒有真正賺到大錢。也就是說，判斷正確的人很多，但能夠耐心持有的人卻不常見。這一點最難做到，但只有掌握這一點的人，才能通過股市賺到大錢。 

這就是爲何華爾街有那麼多交易員，他們的資質也不錯，但卻仍賺不到大錢。市場沒有將他們打敗，他們只是被自己打敗了，因爲他們雖然判斷正確但卻不能耐心持有。

——傑西·利弗莫爾

傑西· 利弗莫爾的這段話出自埃德溫·勒菲弗1923年創作的《股票大作手回憶錄》一書。這是一部篇幅短小但經典的作品。雖然這是一部小說作品，但這個故事卻是根據傳奇股票投資家利弗莫爾的真實經歷改編的。很多投資者持有股票，如果他們具備知識和耐心，並堅持持有，這些股票本可以讓他們變得非常富有。 

如果人們通過深入研究明白自己持有的股票是優質的，那麼擁有耐心將會讓他們賺大錢。他們也明白，長期持有一家卓越公司的股票，一般至少需要３～５年。投資者所犯的最大錯誤之一就是持有卓越公司的股票，卻獲得了等同於持有平庸公司股票的收益。如果投資者希望賺到大錢，必須長期持有這些卓越公司的股票。讓你賺到100倍或200倍或更多的公司的發展和成長需要數年而不是數月的時間，而且這一過程充滿坎坷，如遭遇熊市或空頭變多等等。 

知識和耐心的結合會將你的收益從30%提升至三四倍，而持有那些大牛股將爲你創造鉅額財富。雖然你可以在途中賺到很多錢，但如果你想賺大錢，就需要對優質股保持耐心，給它們成長和繁榮所需的時間。 

大多數股票的持有都需要投資者有耐心，爲做到這一點，你需要堅持七步走法則的另外兩條：紀律和基準指標。對於大多數成長型公司來說，可以選擇一個合理的時間週期（三年或更好地選擇五年）作爲業績評判標準。 

對於有潛力成爲卓越公司的公司，你要根據它們設定的目標來衡量它們的表現 （即收益和市場份額）。閱讀公司報告，你會發現，公司越優秀，其目標就越具體。優秀的公司會發布自己的業績報告。差一點的公司在這方面做得不好，往往只能找藉口，因爲它們的業績敗給了那些卓越公司。 

市場份額的增減是需要觀察的核心指標變化，但必須觀察幾年，留足時間以便觀察公司戰略的實施情況，並通過股票價格表現出來，進而爲你帶來豐厚的收益。只會嘴上說 “嘿，擁有卓越公司股票時，不要賣掉它們。堅持持有，爭取賺10倍或100倍，甚至更多，這是持有優質股可以做到的”遠遠不夠，你需要真正做到。 

令人遺憾的是，投資者往往把那些可能成爲大贏家的股票與那些普通股票一視同仁。你可能會在股票快速上漲30%後賣出，收益也不錯——前提是如果這家公司不具備滿足BASM要求的要素。但是，如果你考慮的是快速掙錢而不是真正富有，那麼你在賣出股票後很可能見證股票直接翻了一番或兩番。你當然不願以更高的價格再買回來，所以自然也賺不到那部分的收益。如果一隻股票是潛在的優質股，它將可能給投資者帶來200倍的收益。也就是說，你只需要一隻股票，但前提是要懂得如何結合運用BASM與七步走法則，而耐心和基準指標可以幫助你堅持持有買入的股票並賺到大錢。 

順便說一句，好股票即使獲得200倍的收益，也是微不足道的。看一下戴爾和沃爾瑪等公司給投資者帶來的收益，簡直是小巫見大巫。 

簡單的投資原則

堅持持有一隻股票，理由必須充分。當你足夠了解一家公司時，自然對公司的長期價值有自己的認知，而你必須掌握堅守這一認知的原則。投資原則的執行建立在知識的積累之上。如果一家公司的管理層言行一致，並證實了你對這家公司的判斷，那麼你對這家公司理性的且建立在信息基礎之上的信念將更加堅定。這意味着你對這家公司的未來充滿信心，看好公司未來一段時間的表現。接下來，你需要思考對公司績效的衡量需要具體考慮哪些指標。 

投資者首先需要關注的是對公司增長的衡量指標，因爲公司的增長將使你的投資增長。正是這些衡量指標讓投資者理解公司的BASM是如何發揮作用的。所有的公司都應該說到做到。 

公司在銷售額和收益方面要優於其競爭對手，這樣才能贏得更多市場份額，成爲行業龍頭。資產收益率和資本收益率（ROC）（二者均可衡量資金的使用效率）是衡量一家公司未來增長表現的至關重要的指標。淨資產收益率（ROE）也是投資者關注的一項指標，但ROE並沒有考慮到債務融資，因此通常需要將ROC和ROE結合起來進行分析。

另外，利潤率，包含毛利率（銷售收入減去銷售成本再除以銷售收入）和淨利率（淨利潤除以銷售收入），也可以用於判斷一家公司相對於其他公司的表現。無須使用公式，只需學會如何對同類公司進行對比即可。因爲你要尋找的是贏家和最佳選擇，而不是絕對數字。 

通過閱讀年報，你也會發現管理者爲所在行業制定的指標。例如，零售商的同店銷售額（經常公佈）可以告訴你同一家店一個時期相對於前一時期的表現如何。其他指標還包括銀行的貸款數據、交通數據以及航空公司的載客率等。你可以找到此類信息，並以常識性的方式加以應用，從而在深入瞭解和掌握預期後判斷公司的健康狀況。這些指標如同棒球比賽中的打帶跑，將正在發生的事情展現給你。好公司可以讓這一過程變得簡單。 

應用這些指標的關鍵在於對公司未來的潛力做出明智的判斷。預測一家公司能賺多少錢，即其盈利能力，是繼續持有股票的關鍵。對這些指標的認知將增加你的判斷信心，使你明白自己擁有的是一家卓越公司的股票，還是一傢俱有競爭優勢和優秀管理能力的好公司的股票。 

1982年，美國電路城（CircuitCity，簡稱CC)還只是一家普通公司，但它率先提出專門的電子產品零售業這一概念。電子產品零售開始從傳統的立體聲系統擴展到更廣泛的產品領域。這意味着美國電路城進入了一個新興行業，潛力巨大。 

這時，你要獲取更多知識，獲得信心，從而明白它的股票是否值得付出耐心持有。1982年，由於經濟疲軟，投資者擔心這會影響到美國電路城的產品銷量。但實際上，這正是公司戰略即將取得巨大成果的時刻。如果你花一些時間密切關注公司的基本面——之前講到的ROC和ROE，或許你就能預測到即將到來的增長勢頭。 

美國電路城做了一些非常重要的預測。它預測任何時候人們都樂意從市場中買入激動人心的新電子產品，他們也樂意在一家擁有最多品種的商店購買。美國電路城需要做的就是讓人們相信，它可以提供最多的電子產品，而且價格更低。爲此，美國電路城着重發展產品目錄的深度和廣度，並致力於降低一些知名度高、受歡迎的電子產品的價格，這樣消費者購買電子產品時，纔會把美國電路城作爲首選。在這種情況下，消費者的購買量可能會遠遠超過他們的預期，也就是說，他們會進來逛逛，發現很多令人興奮的東西，併購買他們未曾想過的東西。 

維持如此深度和廣度的產品目錄需要高昂的成本，而這是小型零售商無法望其項背的。最後，美國電路城的賭注得到了回報，它的預測是對的，也因此贏得了銷量、獲得了收益。 

在1982年的經濟衰退期間，我和許多理財經理都在增持一些看起來很便宜的股票，比如美國電路城的股票。由於許多人拋售，股價在幾個月內下跌了至少一半。然而，該公司的收益並沒有長期下滑，很快就大幅走高。這正是管理有方的新興公司的魅力所在。人們仍在美國電路城購買產品。該公司在BASM方面表現得很好，執行力和選品也非常出色。一段時間的研究給了我信心，也增加了我持有它的耐心。 

實際上，該公司股價的下滑趨勢在公司收益好轉前已扭轉。因此，我們有充分的理由預期它會有更好的業績表現，而具備良好的BASM的公司幾乎總是如此。之後在不到１年的時間裏，其股價翻了3倍；在大約2年裏，持有者的資金翻了5倍。如果投資者一直堅持持有，那麼13年後長期持有者的投資收益將高達100倍。當然，持有期間仍會出現股價下跌情況，投資者也將面臨選擇：要麼承受不住壓力賣出，要麼繼續買入並在幾年內實現2倍、3倍甚至更多倍數的收益。 

資深的成功投資者都知道，市場的波動和財經媒體報道的誇張標題往往會瓦解投資者的耐心，並將他們捲入市場擇時的深淵，迫使他們判斷市場的短期走向。我和其他優秀的選股專家始終堅信，也有足夠的證據證明：擇時不僅是不可能的，而且還會讓人們錯失本可以讓他們致富的好股票。

市場在短期內的波動是由許多瞬息萬變的經濟和金融因素，以及投資者的心理和觀念造成的。這些因素太過複雜，難以預測。因此，儘管總有人聲稱自己有一套系統，可以利用圖表、計算機或其他方法預測市場，但我所認識的最偉大的選股人從不允許自己相信這些。我們專注於股票，而不是短期的市場波動。關於這一點，我將在後面的章節中有更多的論述，畢竟試圖把握市場時機的做法非常普遍，而且對投資者非常有害。 

在第四章中，我將介紹七步走法則中的紀律，這也是一種幫助投資者保持耐心的工具，避免市場擇時，堅持持有卓越公司的股票，並關注股票本身而非市場波動和頭條新聞。 

一次又一次，投資者買入許多新興行業裏極具發展潛力的新上市小公司的股票。但是，由於投資者缺乏差異化，缺乏良好的衡量標準和尺度，或者沒有認識到這些公司在管理和商業模式上的薄弱點，許多投資者被那些故事好聽、價格走勢良好的熱門股所迷惑。當這些公司無法憑藉出色的經營業績支撐高位股價時，這些股票的股價就會回落到該有的位置，那些早期積累的利潤也會消失殆盡。 

明智的做法是要牢牢記住，能夠長期獲勝並賺大錢的並不是熱門產品，而是能反覆給客戶和投資者帶來信心的產品開發與運營能力。大多數科技公司都是以熱門產品起家，並獲得一些投資者的資金，但很少有公司能在新產品的開發與運營方面重複這種成功。 

只有少數幾家公司能夠複製出色的產品週期，這完全是因爲它們具備良好的BASM。追蹤卓越公司的指標是容易的，它們的財務報告通常說明了一切。 

哪些公司值得你付出耐心

早在1982年就成立的可口可樂公司就是一家用耐心可獲得豐厚收益的公司。鉅額收益通常不是來自“藍籌股”——那些看似具有相對可預測性的老牌增長型公司，而是來自那些剛剛起步的新興公司。我們都聽說過早期買入可口可樂股票，但沒有堅持持有因而錯過鉅額財富的故事。市場下跌了，他們就拋售股票。這是因爲他們沒有認識到可口可樂公司的真面目，沒有看到它的潛力。 

不過，在可口可樂公司發展壯大後，仍有大賺一筆的機會，比如1982年經濟衰退時。1982年，市場低迷時持有或買入一家大型、穩健公司股票的人，5年內可以獲得5倍的收益。到2000年的市場頂峯，可口可樂股票的價格已漲至1982年的約68倍。然而，通過可口可樂股票獲得鉅額財富已經不屬於投資新興公司的範疇，這份投資收益來自一家成熟穩健的公司經年累月的正確經營。 

這些事例並不少見，很多股票都是如此。多年來，消費者一直在使用樂柏美 （Rubbermaid）的產品，購買戴爾的電腦，但大多數喜歡這些產品的人並不真正瞭解這些產品背後的公司。隨着時間的推移，他們總會積攢一些對公司的不滿，因此失去投資機會。對於這些公司，其股票價格因爲一些臨時事件下跌時，正是買入的最好時機。 

如果你喜歡並真正瞭解一家公司，你就會從股市的波動性和不確定性以及隨着時間的推移而出現的價格波動中獲得許多買入好股票的機會。當你真正瞭解一家卓越公司時，就會明白下跌很可能只是暫時的；而當市場情緒化、人們爭相拋售時，這些下跌恰好給長期投資者提供了機會，讓他們可以以非常誘人的價格買入他們喜愛的公司的股票。 

如果一隻股票的價格平穩上漲，那麼人們通常不會賣出。不過，由於影響市場的因素很多——經濟、金融、心理和政治事件等，因此幾乎沒有漲勢平穩的股票。 

在過去、未來，總會有一段時間，股價因受外界壓力影響而下跌，從而導致人們因擔心甚至害怕而拋售股票。正如我在前面所指出的，大多數投資者不會在此時買入股票。這有時是因爲缺乏瞭解或是其他投資佔用資金等，但大多數情況是出於心理因素，即在更便宜時早早賣出了，在價格下跌但仍高於之前的賣出價格時，對於再買回來就產生了心理障礙。我之所以提到這一點，是因爲這種情況太常見了。 

不常見的是，投資者保持耐心，堅守那些能讓他們真正致富的公司。正如傑西·利弗莫爾在20世紀初所指出的那樣，投資者是通過“穩坐釣魚臺”來實現這一點的。保持耐心和買賣紀律，遵循七步走法則，將對你大有裨益，因爲你很有可能已經遇到甚至持有了一家卓越公司的股票。 

（文中觀點僅代表作者立場，不代表本刊立場。）

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