旅行箱公司的全球龍頭新秀麗（01910），看上去想要重拾業績升勢並不容易。

繼2024年報營收、淨利雙降後，新秀麗新交出的25年一季報再度向市場潑出了一盆冷水。數據顯示，今年一季度，新秀麗的8億美元，同比減少了7.3%；毛利4.73億美元，同比減少了8.9%；而淨利潤跌幅則更是達到了39.7%，期內僅有0.55億美元。

回溯歷史，自2011年在港股上市之後，新秀麗通過一系列的外延併購等操作，不斷做大規模。分水嶺出現在2019及20年，受疫情干擾，彼時新秀麗的業績升勢被迫中斷。不過此後隨着旅遊業恢復，至23年公司營收已超過19年水平。

然而，就當資本市場重新拾起對這家龍頭企業的信心之際，新秀麗卻接連交出了核心數據負增長的財務報告。尤其是日前披露的一季報，更爲其本就羸弱的股價走勢再送上一擊：5月14日，新秀麗大幅低開，截至收盤，該股報14.06港元，當天最終跌幅達到了8.58%。次日，新秀麗股價延續弱勢，全體在“水下”震盪，截至收盤報13.96港元，跌幅爲0.71%。

對於目前正持續推進於美國股市雙重上市的新秀麗來說，仍未擺脫波動的業績是否會影響公司的既定計劃，需要留待時間觀察。同時，身爲全球龍頭的新秀麗後續究竟要以怎樣的方式重拾增長，也很是值得關注。

業績恢復尚需時日？

在正式披露25Q1業績之前，市場或許已經對新秀麗的未來進行了樂觀展望。畢竟，儘管24年新秀麗的表現不盡如人意，全年公司的收入和淨利潤分別爲35.89億美元、3.73億美元，同比分別下滑了2.5%、13.4%；但若僅就24Q4來說，新秀麗的綜合表現其實已有所修復。

比如，去年第四季度新秀麗的收入約爲9.4億美元，與上年同期基本持平；毛利率同比提升了0.3個pct至60.3%，表現符合預期；而經調整EBITDA利潤率提升1.6個pct至20.7%，創下歷史新高。

樂觀預期還未在投資者手裏捂熱，隨着一季報的出爐，新秀麗股價應聲大跌，由此也不難看出市場對於公司最新的財報並不滿意。根據財報，雖然Q1期間不乏結構性亮點，如American Tourister和TUMI品牌表現延續強勢，但整體來看，新秀麗的成績頗有些乏善可陳。據悉，期內受到亞洲銷售額下降，北美地區消費者信心不足，以及當地批發渠道銷售額時間變動等多重因素影響，該季度公司整體的收入同、環比口徑下均錄得下行。

展開而言，若按地區劃分，今年一季度除歐洲市場以外，新秀麗在其餘市場均未能取得正增長。其中，公司來源於亞洲和北美洲市場的收入分別爲3.07億美元、2.62億美元，佔總收入的比重分別爲38.5%、32.8%，規模同比減少了9.7%、8.3%。同期，來源於拉丁美洲的收入爲0.53億美元，同比減少了10.3%。

相比之下，新秀麗在歐洲市場表現出了相當的韌性，期內其來源於該市場的收入爲1.76億美元，同比持平，若按固定匯率基準計算則增加了4.4%。

對於全球佈局的新秀麗來說，公司曾因全球化而深度受益，但如今隨着美國特朗普政府發起關稅戰，新秀麗的業績不確定性也正在大幅增加。對此，過半收入由旅遊產品（主要包括各類行李箱）貢獻的新秀麗並非完全沒有準備，實際上，爲了對沖外部環境的不利因素，公司在一季度主動進行了一些收縮動作。比如，出於零售客戶流量減少及全球消費者情緒疲弱的考慮，新秀麗主動壓降了營銷投入，降幅同比看達到了兩成。

儘管公司方面積極應對，但Q1新秀麗的利潤指標依然承壓明顯。數據顯示，該季度新秀麗的毛利率爲59.4%，同比減少了1個pct；經調整EBITDA利潤率爲16%，同比減少了2.8個pct。

預期未明成長前景存疑

交出一季報後，不僅資本市場投資者“用腳投票”，國際大行也火速下調了新秀麗的評級。比如，花旗便下調了公司目標價至19.7港元，而此前爲26港元。據悉，由於關稅對消費者需求和利潤率的影響持續存在，該行預計新秀麗後續季度盈利壓力料將延續。

不過，瑞銀並未跟進，反而將新秀麗的目標價由15港元輕微上調至16港元，原因是該公司次季北美銷售趨勢指引好於預期，且該行認爲公司目前股價已反映盈利可見度低的情形。

綜合以上頭部投行的意見，不難看出機構對於公司股價走勢已無太高預期。而僅僅數月前，包括新秀麗管理層在內，不少市場參與者似乎都對其股價表現持續低迷頗有不滿。去年年中，新秀麗官宣公司方面已決定遠赴美國雙重上市，而在此之前，早有市場傳聞稱公司管理層因不滿意港股流動性折價問題，使得公司估值常年處於低位，進而考慮赴美上市。

新秀麗急盼赴美雙重上市爲其帶來價值重估，但從最近的財務表現看，公司的如意算盤究竟能否落實，這恐怕需要打上一個問號了。誠然，赴美上市的確有可能提升新秀麗的股份流動性，但這裏的大前提依然還是“打鐵必須自身硬”。如果將時間回撥到一年前，彼時新秀麗交出的23年業績顯示其正強勢歸來、增長勢頭強勁，公司以成長股姿態赴美預計確實能受到追捧。然而時過境遷，現如今全球宏觀經濟波譎雲詭，經貿摩擦之下各國消費者的消費意願及消費能力均存在較大變數，這預計會爲新秀麗的復甦之旅蒙上陰影。

在智通財經看來，不論後面繼續推進美股上市事宜與否，擺在新秀麗面前優先級最高的事項恐怕都將會是扭轉、或者至少是減緩自身業績的下跌趨勢。畢竟，對於熱衷於消費股的投資者來說，業績的穩定性和可見度通常都是更重要的指標，如果連“守成”都做不好，那想要提升估值恐怕就更無從談起了。