（轉自：研報虎）
事件
4月29日公司發布2025年一季報，2025Q1實現營業收入184.84億元，按年+164.1%；實現歸母淨利潤1.90億元，按年-45.41%。
結轉驅動營收高增，毛利率下滑與投資虧損壓降利潤
2025Q1公司實現營業收入184.84億元，按年+164.1%；實現歸母淨利潤1.90億元，按年-45.41%。營收高增，但歸母淨利潤下滑，主要原因包括：1)受益於政策紅利及戰略佈局精準，公司項目結轉交付規模按年增長；2)房地產行業仍處於調整階段，2025Q1毛利率為8.8%，按年-6.2pct；3)2025Q1投資淨虧損0.28億元，2024Q1為淨收益2.72億元；4)公司財務費用增長，2025Q1為2.76億元，按年增加2.06億元。
銷售逆勢增長，精準補地夯實土儲
根據克爾瑞數據，2025Q1公司實現全口徑銷售金額294.9億元，按年+44.8%(克而瑞百強房企按年-7.3%)，排名行業第8(2024Q1排名第11)；權益口徑銷售金額186.8億元，按年+38.8%；全口徑銷售面積108.2萬平方米，按年+58.0%。公司2025Q1共拿地1宗，位於成都錦江區，規劃建面7.9萬平方米，溢價率達35.7%。
出租物業穩增，回購彰顯管理層信心
公司出租物業穩健增長，2025Q1總出租面積為99.93萬平方米，按年+10.4%，租金收入為1.88億元，按年+10.8%。公司2024年10月29日通過回購議案，截至2025年3月31日，累計回購467萬股，佔總股本的0.17%。
盈利預測與評級
我們預計公司2025-2027年營業收入分別為638.50/646.29/669.84億元，按年分別+6.43%/+1.22%/+3.64%；歸母淨利潤分別為9.91/11.01/13.73億元，按年分別4.17%/11.09%/24.68%。EPS分別為0.36/0.40/0.50元，現價對應2025-2027年PE為14.1/12.7/10.2倍，3年CAGR為13.0%。公司銷售保持行業頭部，財務狀況穩健，業績有望逐步修復，維持「增持」評級。
風險提示：政策效果不達預期；三四線城市恢復力度弱；市場信心不及預期。