2025 財年第一季度業績好於我們和市場預期

Unity 公佈了25 財年第一季度業績，總收入同比下降6%至4.35 億美元，超出4.16 億美元的一致預期4.5%。創作業務同比下降8%至1.5 億美元，好於1.49 億美元的一致預期0.9%；成長業務收入同比下降4%至2.85 億美元，好於2.63 億美元的市場一致預期8.4%。Adjusted EBITDA 同比增長7%至0.84 億美元，好於0.65 億美元的一致預期29.6%。受Unity Vector 和Unity6 引擎超預期的推動，公司一季度業績整體好於我們和市場的預期。

發展趨勢

新AI 平臺Unity Vector 已經全部遷移完成。截至北京時間2025 年5 月7 日公司公佈業績時，所有IOS 和Android 的流量現在都在統一的Vector 的平臺上運行，這也意味着公司將開始利用來自Unity 生態系統的數據爲客戶提供更加深入且優化過的算法，從而幫助客戶提供更好的投放效果。在公司的電話會中提到了與過去公司舊模式相比，Vector 已經帶來了15%-20%包括了安裝量以及應用消費價值的增長，這就從側面驗證了新的平臺能夠促使用戶消費更多，爲廣告投放客戶提供更高的投資回報。我們認爲IOS 的遷移效果將會在Android 客戶端產生相同的改善軌跡，從而帶動公司的廣告業務逐步重回正軌。

Unity 6 引擎的用戶反饋較爲良好。公司在24 年底發佈了全新一代的Unity 6引擎，相比上一代LTS 引擎，Unity 6 在性能優化、圖形與渲染的升級、多平臺支持以及工作流程的優化均有了大幅度的改善。公司在電話會中也披露了自發布以來已經有了超過440 萬次（v.s.上個季度280 萬次）下載，43%（v.s.上個季度38%）的活躍用戶已經升級到了Unity 6，且根據公司最近的調查數據1超過80%的用戶有意願升級到Unity 6 引擎。這種良好的正循環體現在財務數據中就是一季度的訂閱收入同比增長了兩位數。我們相信隨着公司進一步增強引擎的開發效果和開放的平臺數量，創作業務收入有望在今年重回正增長。

盈利預測與估值

考慮到公司營收增速恢復韌性仍需時間，我們下調2025/2026 財年營收6.0%/6.5%至17.5/19.6 億美元，下調2025/2026 財年Adj EBITDA25.9%/26.1%至3.2/3.9 億美元。我們維持跑贏行業的評級，下調目標價19%至26 美元，當前價格對應21/15 倍2025/2026 財年EV/ AdjEBITDA，目標價對應27/20 倍2025/2026 財年EV/Adj EBITDA，具有19%的上行空間。

風險

核心用戶流失風險；行業競爭格局惡化；通貨膨脹與宏觀環境進一步惡化。