行情回顧

美元指數本週受貿易利好和經濟數據交織影響，呈現先揚後抑的走勢。周初因中美髮布貿易談判聯合聲明，市場信心提振，美元大幅上漲，甚至一度接近突破102關口。隨後受美國CPI數據低於預期以及零售銷售和PPI數據走弱影響，美元回落，截至發稿報100.87。

現貨黃金週初盤整後波動加劇，本週整體將錄得下跌。對貿易局勢的樂觀情緒以及美聯儲重啓降息預期時間的延後，都打壓了金價走勢，週四盤中更是一度逼近3120美元/盎司，隨後雖有深V反彈跡象，但仍遠低於前期高點，截至發稿報3182美元/盎司。

非美貨幣持續受到美元走勢影響，歐元和英鎊兌美元整體先跌後回升，周內波動顯著；美元兌日元則在周初上漲後持續回落。

國際油價本週先漲後跌，周初油價得益於貿易樂觀情緒而有所走高，但因市場預期美伊將達成核協議，以及EIA數據顯示上週美國原油庫存增加，引發投資者對供應過剩的擔憂，油價轉爲下跌。

美股本週整體樂觀走高，標普500指數截至週四已錄得四連陽，距離2月的歷史最高點僅一步之遙，特斯拉、英偉達和蘋果等繼續推動美股的反彈，但週四表現不佳導致納指結束六連漲。比特幣本週盤整，截至發盤報103670美元/枚。

投行觀點精選

摩根大通首席執行官戴蒙警告稱，受關稅政策影響，美國經濟仍面臨衰退風險。該行外匯策略師表示，儘管美元走弱的勢頭有所放緩，但做空美元的理由依然存在。

包括瑞銀、摩根士丹利、澳新銀行和法國外貿銀行在內的多家國際投行紛紛上調對中國經濟增長的預期，同時提升對中國股市的展望。野村將中國股票評級上調爲“戰術性增持”，花旗銀行則將恒生指數年底目標上調2%。高盛在最新研究報告中將MSCI中國指數和滬深300指數的12個月目標點位分別上調至84點和4600點，預示仍有11%和17%的上漲空間。

華爾街的資金流動分析專家指出，美元熊市已現端倪，部分大型投資者正醞釀減持。

一週大事記

1. 美聯儲或重塑貨幣政策框架，降息預期大調整

當地時間5月15日，美聯儲主席鮑威爾在第二屆托馬斯·勞巴赫研究會議上發表講話，警告美國經濟和美聯儲面臨艱鉅挑戰。鮑威爾指出，未來通脹可能更加波動，美國可能進入一個供應衝擊更頻繁、持續時間更持久的時期。他強調，重新考慮平均通脹目標是合適的，穩固通脹預期對美聯儲至關重要。

鮑威爾透露，美聯儲正在調整其總體政策制定框架，以應對2020年疫情後通脹和利率前景的重大變化，計劃在未來幾個月內完成對該框架具體修改的審議。他指出，自2020年以來，經濟環境已發生重大變化，美聯儲的評估將反映這些變化的考量。儘管如此，鮑威爾認爲，評估不太可能影響美聯儲目前設定利率的方式，且美聯儲可能在8月或9月前完成評估並公佈結果。

關於美聯儲何時降息，鮑威爾在此次研討會上並未提及太多經濟前景和通脹問題。上週，美聯儲宣佈維持聯邦基金利率目標區間在4.25%—4.5%之間不變，並表示美國經濟面臨失業率上升和通脹加劇的風險有所增加。

本週，美國4月CPI數據意外降溫，通脹率低於市場預期。數據顯示，美國4月季調後CPI月率錄得0.2%，低於預期的0.30%；未季調CPI年率降至2.3%，爲2021年2月以來新低，低於市場預期的2.4%。核心CPI數據也顯示出類似趨勢，季調後核心CPI月率錄得0.2%，未季調核心CPI年率保持在2.8%，與預期和前值持平。

芝加哥聯儲主席、FOMC票委古爾斯比表示，4月份通脹數據不一定反映了美國進口關稅上升的影響，美聯儲仍需要更多數據來判斷物價和經濟的走向。他指出，美聯儲必須做穩定之手，而不是對股票市場或政策聲明的每日波動做出反應。

通脹數據低於預期可能強化特朗普對美聯儲降息的施壓。特朗普一直聲稱不存在通脹，並頻繁喊話美聯儲主席鮑威爾降息。美聯儲青睞的通脹目標是PCE，而非CPI。3月PCE降至2.3%，仍高於美聯儲2%的目標。

不過，由於貿易緊張局勢緩和，部分經濟衰退擔憂緩解，華爾街大行推遲了對美聯儲降息的預期。高盛和巴克萊將美聯儲下次降息時間推遲至12月，摩根大通預計降息時間爲12月，花旗則將預測時間從6月推遲至7月。

亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克預計，美國經濟2025年將放緩，但不會陷入衰退。他預計今年將只降息一次，部分原因是經濟前景的不確定性難以迅速消除。

2. 中美髮布聯合聲明：相互取消部分加徵關稅繼續協商解決關切

2025年5月12日，中美在日內瓦經貿會談後發佈聯合聲明，宣佈採取一系列關稅調整措施。美方取消了此前對中國商品加徵的91%關稅，並暫停實施4月2日行政令中剩餘34%關稅中的24%（爲期90天），保留10%。中方相應取消了對美國商品加徵的91%反制關稅，並暫停對美方剩餘34%關稅的24%反制措施，同樣爲期90天，保留10%。

此外，中國還暫停了4月以來的非關稅反制措施，如出口管制和實體清單等。雙方強調，這些措施旨在推動可持續、長期、互利的雙邊經貿關係，並將繼續通過協商解決經貿領域的關切問題。

就中美是否計劃討論美方以芬太尼爲由對華徵收的特別關稅，外交部回應稱，芬太尼是美國的問題，不是中國的問題，責任在美國自身。美方無視中方的善意，對中國無理加徵芬太尼關稅，這嚴重衝擊中美在禁毒領域的對話與合作，也嚴重損害中方利益。美方如果真心想同中方合作，就應該停止對華抹黑推責，以平等、尊重、互惠的方式同中方對話。

3. 俄烏會談進展：烏克蘭官員直言毫無成果，“不可接受”

俄烏雙方代表團於2025年5月16日在土耳其伊斯坦布爾舉行和平談判，但俄羅斯總統普京和烏克蘭總統澤連斯基均未出席。俄羅斯派出了由梅金斯基率領的二級代表團，烏克蘭則由國防部長烏梅羅夫帶隊。

澤連斯基在安卡拉會見土耳其總統埃爾多安後表示，他不會前往伊斯坦布爾，而是派出代表團討論停火事宜。他指責普京決定不出席談判，而是派出“做做樣子”的代表團，認爲這是對他個人以及埃爾多安和特朗普的不尊重。

此次談判是自2022年3月以來雙方首次面對面會談。但是，特朗普稱，在他與普京會面前，俄烏戰爭不會得到解決。

據土耳其媒體報道，本次俄烏談判安排有兩輪三方對話：當地時間10:45（北京時間15:45），將率先舉行土耳其、美國、烏克蘭的三方會談；12:30（北京時間17:30），再舉行土耳其、俄羅斯、烏克蘭的三方會談——會談地點都在土耳其總統府伊斯坦布爾辦公區（多爾瑪巴赫切宮）。

另據土耳其外交部消息人士當地時間5月15日晚透露，還計劃安排一次美國、俄羅斯、烏克蘭和土耳其的四方會談，但目前這一四方對話尚未得到確認。

最新消息顯示，本次俄烏談判持續不到兩小時便結束。俄羅斯要求全面控制烏克蘭五個地區，包括烏軍從頓涅茨克、盧甘斯克、赫爾松和扎波羅熱撤軍，以及承認克里米亞歸屬俄羅斯，烏克蘭官員稱談判毫無成果且“不可接受”。雙方僅就1000名戰俘交換達成一致。

4. 特朗普中東刷“鈔”能力！

美國總統特朗普本週出訪中東三國（沙特、卡塔爾和阿聯酋），簽署了總價值超千億美元的商業協議，涉及防務、航空、能源等領域，並收穫了三國的鉅額投資承諾。

美國與沙特達成兩國有史以來最大規模的商業協議，沙特承諾向美國投資6000億美元，包括谷歌、DataVolt、甲骨文等公司800億美元尖端科技投資、接近1420億美元的史上最高金額軍火銷售協議等。沙特王儲穆罕默德·本·薩勒曼稱，沙特將努力推動在美國投資額達到1萬億美元。

另外，卡塔爾與美國簽署總價值2435億美元的協議，包括購買波音客機和武裝無人機等項目；阿聯酋與美國達成價值超過2000億美元的協議，涉及購買波音飛機、擴建油氣項目及共建數據中心。

5. 特朗普稱美伊核協議接近達成

美國總統特朗普在卡塔爾多哈表示，美國與伊朗的核協議談判已接近達成，但雙方在關鍵問題上仍存在分歧。特朗普稱，美國正在與伊朗就長期和平進行非常認真的談判，並表示“我們不會在伊朗製造任何核塵埃”，認爲雙方可能很快達成協議。

他的樂觀態度基於伊朗的最新表態：伊朗最高領袖哈梅內伊的政治顧問沙姆哈尼此前表示，伊朗願承諾永遠不製造核武器，並去除高濃縮鈾庫存，以換取美國解除所有經濟制裁。

然而，重大障礙依然存在。美國要求伊朗完全停止鈾濃縮活動，但伊朗拒絕接受這一要求，將其視爲“紅線”。伊朗表示願意降低鈾濃縮水平並減少庫存，但必須逐步削減，且不得低於2015年核協議規定的限額。此外，雙方在伊朗過剩鈾的轉移地點問題上也存在分歧，這進一步增加了談判的複雜性。

儘管伊朗釋放出願意達成協議的信號，但雙方在覈心問題上的分歧依然難以調和。伊朗總統馬蘇德·佩澤希齊揚對特朗普的言論作出強烈回應，指責美國加劇地區不穩定，而伊朗伊斯蘭革命衛隊最高指揮官侯賽因·薩拉米則將特朗普視爲2020年伊朗革命衛隊聖城旅前指揮官卡西姆·蘇萊曼尼被殺的“真兇”。

6. 13F持倉更新：橋水爆買中概股巴菲特減持銀行股堅守蘋果

多家知名機構在2025年一季度對中概股和美股核心資產進行了顯著調整。

巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋大筆減持銀行股，清倉花旗和Nu Holdings，減持美國銀行，同時維持蘋果持倉不變，並加倉星座品牌、西方石油和Pool Corp，未建新倉。橋水基金一季度大舉增持阿里巴巴、百度和京東等中概股，並新進黃金ETF，但顯著減持了標普500 ETF、英偉達、Meta和谷歌等美股科技巨頭。

阿里巴巴減持了308萬股小鵬汽車（XPEV.N），減持幅度達8.13%。與此同時，高瓴資本旗下HHLR Advisors大幅加碼中國資產，持倉總市值環比增長近23%，新進或增持了近20只中概股，包括百度、理想汽車、拼多多等，但也對阿里巴巴和百濟神州進行了減持，後者已跌出其主要持股行列。

索羅斯基金明顯押注AI、太空通訊與比特幣挖礦產業，增持英偉達、AST SpaceMobile與Cipher Mining，同時撤出阿里巴巴、臺積電與超微電腦，並減持谷歌、京東，反映其看好新興科技基礎建設的長期前景，同時迴避高估值科技股的策略性考量。

貝萊德則維持對大型科技股的高度集中，最新13F報告顯示其總持倉市值爲4.76萬億美元，雖較上季下滑，但前十大重倉股依舊以蘋果、微軟、英偉達等爲核心。同時，貝萊德在本季度增配SPDR標普500 ETF、伯克希爾B類股、禮來等，減持Adobe、Marvell等成長股，顯示其在震盪市場中的資產結構優化。

方舟投資則延續其“激進成長”風格，加倉Palantir、Coinbase與CRISPR，減持特斯拉和Zoom，雖仍將特斯拉視爲核心資產，但連續三季減倉也顯現出對風險的適度應對。

7. 美印美日關稅談判進展

特朗普週四在商業領袖活動上表示，印度政府提出對美國商品實施“零關稅”。此前，印度曾向WTO提交對美報復性關稅措施，計劃對部分美國輸印商品加徵關稅，以回應美國對印度鋼鋁產品徵收的長期關稅。

印度貿易部長預計將於5月17日至20日前往美國與特朗普政府官員進行進一步談判。特朗普還透露，他與蘋果公司首席執行官蒂姆·庫克進行了對話，試圖勸阻蘋果擴大在印度的生產。

另外，日美正在協調下週舉行工作層面磋商，爲第三輪關稅談判做準備。日方負責人是經濟再生擔當相赤澤亮正，美方負責人是財政部長貝森特。此次工作磋商將爲23日之後的部長級談判彙總議題，加速事務協調。

據報道，日本對美談判策略已經發生大轉彎，不再急於達成協議，而是更注重爭取好協議。日本希望取消美國對日本汽車、鋼鐵和鋁等商品徵收的高額關稅，同時避免國內政治反彈。

日本首相石破茂面臨執政聯盟脆弱、參議院選舉壓力等問題，談判重點將聚焦汽車關稅，但農業等關鍵領域也需保護。日本經濟第一季度錄得一年來首次萎縮，這使得談判的經濟意義更加重大。

8. IEA與歐佩克對油市“看法不一”？

歐佩克在其月度報告中維持對2025年和2026年全球石油需求增長的預測，分別爲130萬桶/日和128萬桶/日。儘管沙特阿拉伯按計劃增加了產量，但哈薩克斯坦和伊拉克等國的產量有所下降，導致4月歐佩克+成員國的實際增產幅度僅爲2.5萬桶/日，遠低於計劃的13.8萬桶/日。

歐佩克計劃在5月和6月每月增產41.1萬桶/日，增幅爲原定數量的三倍。此外，歐佩克還下調了對2025年美國和其他非歐佩克+產油國的石油供應增長預測，預計其供應量將增加約80萬桶/日，低於此前預測的90萬桶/日。

同樣在本週，國際能源署（IEA）上調2025年全球石油需求增長預期至74萬桶/日，總需求爲1.04億桶/日。美國關稅政策衝擊低於預期，油價低迷提振需求。IEA預計2026年石油供應過剩，非歐佩克+國家供應增長強勁，美國頁岩油生產受低油價衝擊。歐佩克+計劃增產，但美國製裁伊朗和委內瑞拉可能減少供應過剩。

9. 財報：AI成增長引擎，騰訊與阿里加碼投入千億級別

騰訊控股2025年Q1財報顯示，公司營收1800.22億元人民幣，同比增長13%，調整後淨利潤同比增長11%。《王者榮耀》等遊戲流水創新高，AI能力對效果廣告和長青遊戲等業務產生積極貢獻。公司加大對AI的投入，一季度資本開支付款230億元，主要用於支持AI相關業務發展。

阿里巴巴2025財年第四季度營收2364.5億元人民幣，同比增長7%，不及預期。淨利潤同比大增1203%。核心業務中，淘天營收同比增長9%，阿里雲增長18%，AI收入連續七個季度三位數增長，本地生活收入增長10%，菜鳥收入下降12%。螞蟻集團利潤下降31%，但阿里整體業績強勁，未來三年將投入3800億元用於雲和AI基礎設施建設。

10. 降準疊加利率下行，資金尋找“新出口”

2025年首次全面降準正式落地。根據央行發佈消息，爲實施適度寬鬆的貨幣政策，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性，自5月15日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構），下調汽車金融公司和金融租賃公司存款準備金率5個百分點。此次降準預計將向市場提供長期流動性約1萬億元。

銀行理財市場開啓調整浪潮。興銀理財、東莞農商行等多家金融機構下調理財產品業績比較基準，部分產品調整幅度超100個基點，利率下限跌破2%。業內分析認爲，這是對市場利率變化的響應，未來3至6個月內，超70%理財產品將下調業績比較基準。

銀行存款利率也持續下調，全面進入“1時代”，銀行中長期存款利率還出現“倒掛”現象，5年期存款利率低於3年期。自4月以來，已有超20家商業銀行下調定期存款掛牌利率，3%以上的高息存款產品在市場上難覓蹤影，國有大行利率普遍降至2%以下。例如，建設銀行1年期、2年期、3年期定期存款利率分別爲1.35%、1.45%、1.90%，5年期存款年利率僅爲1.55%。工商銀行的利率與之相近。