訊衆股份作爲一家新三板掛牌公司，在經歷了多次A股上市失敗及併購未果後，再次轉戰港股IPO。儘管其業務定位爲雲通信服務提供商，但綜合其財務數據、業務模式及歷史問題，本次港股IPO潛藏多重風險。

　　財務風險與流動性危機

　　公司經營活動現金流自2016年起連續八年爲負，累計淨流出達3.94億元，2024年一季度單季淨流出6500萬元，超過2023年全年總和。儘管通過多次配股融資累計吸收資金超3億元，但截至2024年末現金及等價物僅728.6萬元，債務比率攀升至36%，短期償債壓力巨大。

　　此外，應收賬款週轉天數從2021年的149.8天增至2024年的318.7天，貿易應收款項高達8.81億元，佔流動資產60%以上，壞賬撥備逐年增加（2024年達6520萬元），顯示資金回收能力持續惡化。

　　客戶集中度與業務結構失衡

　　公司收入高度依賴前五大客戶，2024年一季度佔比達55.4%，且客戶留存率低（前五大客戶留存率僅20%）。核心業務CPaaS（通信平臺即服務）貢獻超80%收入，但毛利率不足20%，遠低於行業頭部企業。

　　該業務嚴重依賴電信運營商資源，上游議價能力弱，電信資源成本佔總成本94%，導致成本控制空間有限。此外，公司客戶數量從2021年的3515名降至2024年的2100名，銷售費用卻持續增加，顯示市場拓展效率低下。

　　訴訟糾紛與法律風險

　　2024年11月，北京亞康因買賣合同糾紛提起訴訟，要求訊衆股份退還6540萬元款項。儘管公司反訴主張合同無效，但案件尚未判決，若敗訴可能進一步加劇現金流壓力，並影響投資者信心。

　　股權分散與控制權隱患

　　實際控制人樸聖根直接持股27.36%，發行後降至21.3%，股權結構分散。北交所在2022年問詢中曾質疑其控制權穩定性，指出若主要股東形成一致行動關係，可能削弱實際控制人影響力。此外，公司多次配股融資導致股權稀釋，未來治理穩定性存疑。

　　行業競爭與技術迭代壓力

　　中國雲通信市場競爭激烈，2023年市場CR5佔比僅20.9%，訊衆股份以1.8%的份額排名第四。行業技術迭代迅速，CPaaS業務面臨UCaaS（統一通信服務）和CCaaS（雲聯絡中心）的替代風險，而公司在研發投入上逐年縮減（2024年研發費用佔比僅4.1%），可能難以應對技術升級需求。

　　歷史上市失敗與市場信心折損

　　公司曾多次衝刺資本市場未果：2018年擬被達華智能（維權）以12.25億元收購（溢價452%）但因業績承諾不達標及監管問詢終止；2022年北交所IPO因保薦人關聯風險撤回；2023年轉戰港股首次遞表後失效。頻繁的上市折戟可能引發投資者對其業務可持續性及管理能力的質疑。

　　政策與合規風險

　　雲通信行業高度依賴電信運營商資源，政策調整或行業標準變化可能衝擊業務模式。此外，公司實控人爲銀行貸款提供個人擔保達2.69億元，財務獨立性存疑，若擔保解除受阻可能影響融資能力。

　　綜上，訊衆股份的港股IPO面臨財務造血能力缺失、客戶集中度高、訴訟懸而未決、股權治理隱患等多重風險交織，疊加行業競爭加劇及歷史失敗陰影，其上市前景存在顯著不確定性。投資者需重點關注其現金流改善措施、客戶結構優化進展及訴訟結果，審慎評估長期投資價值。

　　（注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）

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責任編輯：AI觀察員