智通財經APP獲悉，華源證券發佈研報稱，2024年傳媒行業整體營收展示較強韌性，但是利潤側受到稅收政策和行業變化等影響，結構性增長較爲突出。部分行業隨着AI新技術以及新產品業務的投入加深，銷售費用和管理費用有所上揚，整體費用率水平有所提高，導致行業歸母淨利率水平同比下降較爲明顯。而25Q1結構性增長更爲顯現。傳統媒體行業公司25Q1實現總歸母淨利潤33.93億元，同比增長33.95%。25Q1地方國有出版集團由於稅制政策變化，表觀利潤改善較多，收入側表現相對較爲穩健。

華源證券主要觀點如下：

分化與機遇：結構性增長中，產品能力與運營能力凸顯。2024年傳媒行業整體營收展示較強韌性，但是利潤側受到稅收政策和行業變化等影響，結構性增長較爲突出。部分行業隨着AI新技術以及新產品業務的投入加深，銷售費用和管理費用有所上揚，整體費用率水平有所提高，導致行業歸母淨利率水平同比下降較爲明顯。而25Q1結構性增長更爲顯現。

分子行業來看，一是產品週期性影響，《哪吒之魔童鬧海》的強勢表現使得院線板塊經營成本剛性特徵顯現，超強票房導入使得大部分院線產生較好盈利，同時遊戲公司韌性體現，老產品在持續釋放利潤貢獻。二是傳統媒體尤其是出版板塊，受稅收政策變動，報表端有較好的增長補足。

遊戲：長線運營展韌性，優質產品出海乘勝。從上市公司收入端看，2024年遊戲行業公司收入端隨着遊戲版號按節奏發放，新產品陸續上線，整體收入規模恢復性增長顯著，且25Q1也彰顯老產品長線運營的韌性。目前25Q1新上線的產品其實較少，但目前部分公司重點產品陸續進入關鍵測試期和定檔週期，後續產品供給仍較爲充沛，行業規模增長其實有望提速。

營銷：分衆有望強化整合，AI和出海成爲主線。分衆傳媒在推進電梯媒體市場的整合。一方面，分衆傳媒媒體資源覆蓋的密度和結構可得到進一步優化，線下品牌營銷網絡覆蓋範圍得到擴大，進而增強廣告主客戶開發和服務方面的綜合競爭力；另一方面，雙方可實現在市場、開發渠道、經銷管理等方面的業務協同，提升綜合服務能力並有效降低服務成本。

影視IP與院線：《哪吒之魔童鬧海》票房表現強勢帶動院線公司業績高增。《哪吒之魔童鬧海》於25年春節檔上線，截至2025年3月31日，累計票房達150.73億元，創中國電影票房歷史記錄，超強單片表現也帶動25Q1電影票房大盤市場創記錄，從而帶動院線公司單季度利潤創新高。

傳統媒體：稅收政策利好落地，分紅穩健。傳統媒體行業公司25Q1實現總歸母淨利潤33.93億元，同比增長33.95%。25Q1地方國有出版集團由於稅制政策變化，表觀利潤改善較多，收入側表現相對較爲穩健。從幾個重點公司財報來看，主要關注點在於分紅的穩健性，以及基於地域特徵的業務的拓展性。

互聯網及其他：AI業務進度值得關注。例如焦點科技緊抓AI技術變革機遇，於2023年率先推出外貿B2B場景下面向中國供應商的AI助手麥可。25Q1中國製造網平臺收費會員數爲28,118位，購買AI麥可會員累計超過11,000位。

投資分析意見：A股上市公司一季報披露陸續完成，暑期檔電影定檔拉開帷幕，部分公司重點遊戲也陸續定檔，AI+陪伴產品亦有新進度，潮玩卡牌有了更多IP和形態的突破，建議重視新內容產品週期的開啓，同時港股/美股頭部互聯網公司迎來財報披露節點，關注產業趨勢的指引。

風險提示：新電影上線表現不及預期、新技術發展不及預期、行業競爭加劇、新產品研發上線及表現不及預期。