金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，諾誠健華(09969)1Q25實現總收入人民幣3.81億元(+129.9%YoY，+22.3%QoQ)，包括授權首付款收入約7千萬元(來自於Prolium)，奧布替尼產品收入3.11億元(+89.2%YoY,+1.2%QoQ)，略好於該行預期和VA(VisibleAlpha)一致預期；1Q25實現歸母淨利潤1,797萬元(-112.6%YoY，-110.9%QoQ)，好於該行此前預測的淨虧損，略好於VA一致預期淨盈利，主要由於收入略好於預期、產品銷售毛利率好於預期、銷售及行政費用低於預期。1Q25產品銷售毛利率(以產品收入計)爲88.4%，同比環比均進一步提升(vs.1Q24:85.3%,4Q24:87%)。在產品收入實現高速增長的同時,公司經營效率進一步提升，銷售費用僅同比上升27.3%YoY,研發費用上升+16.8%YoY,行政費用上升+0.8%YoY,對應的費用率均大幅下降。該行表示，1Q25奧布替尼銷售持續強勁，同比增長至3.11億元(+89.2%YoY，+1.2%QoQ)，好於預期。考慮到一季度季節性(通常爲全年銷售最低的季度)，該行認爲正向環比增速顯示出積極的商業化進展。管理層表示，奧布替尼強勁增長主要受益於獨家適應症MZL持續放量推動、r/rCLL/SLL市場份額提升以及DOT延長。基於一季度好於預期的銷售表現，管理層將全年奧布替尼收入增速從原先的30%YoY上調至35%YoY，公司預計MZL對整體奧布替尼收入貢獻佔比由2024年30%提升至2025年的50%。適應症拓展方面，奧布替尼已於4月獲批1LCLL/SLL，目前公司正在積極準備該適應症的國談。該行續指，根據更新的財務狀況，該行將2025E/2026E歸母淨虧損預測分別下調5%/8%，主要由於上調2025E奧布替尼收入及上調2025E/2026E產品銷售毛利率預測。基於DCF模型(WACC：10%，永續增長率：3%)，該行維持港股“買入”評級和目標價11.7港元。