小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 瑞銀：美元波動提升了黃金吸引力

瑞銀稱，近期金融市場震盪增強了黃金的吸引力，全球資金希望將錢從美國轉移出去或對沖其在美國的風險敞口。“美國風險資產和美元波動將導致更多國際投資者考慮對沖更多美元敞口，並在全球範圍內實現資產配置多元化，”瑞銀財富管理部門的首席投資官Mark Haefele表示。“黃金仍然是重要的多元化投資工具。”雖然黃金已從4月逾3500美元的紀錄高位回落，但美國關稅政策的不確定性以及再次徵收高額關稅的風險，引發人們對美元作爲全球主導貨幣地位的質疑。Haefele表示，投資者需要進行多元化投資及對沖操作，“以增強資產價值的確定性，尤其是在有非美元債務到期的情況下”。“這些趨勢並不需要美國例外論發生鉅變才能顯現出來。”

2. 小摩：關稅影響仍可能導致經濟衰退

當地時間5月15日，摩根大通首席執行官傑米·戴蒙表示，隨着關稅影響持續衝擊全球經濟，經濟衰退仍有可能出現。戴蒙當日接受採訪時稱，希望能夠避免這種情況，但目前他不會排除這種可能性。如果真的出現經濟衰退，不知道它會有多嚴重，也不知道會持續多久。報道稱，特朗普政府的關稅政策已經讓市場震盪了一個多月。戴蒙表示，由於市場波動性過大，一些客戶正在暫緩投資。

3. 小摩：比特幣將在今年餘下時間裏跑贏黃金

此前在所謂的“貶值交易”中，投資者買入黃金和比特幣，以對沖國際貨幣貶值的風險。但在2025年，這一趨勢變成了一場零和博弈：黃金上漲時，比特幣下跌；而近期情況發生了逆轉——自4月高點以來，黃金價格回落，比特幣則開始走強。4月以來，資金正從黃金ETF中撤出，並流入現貨比特幣及加密貨幣基金。摩根大通還指出，新罕布什爾州通過了一項與加密貨幣相關的法案，允許該州將最多10%的公共資金投資於比特幣和貴金屬。亞利桑那州也通過了類似法律。隨着越來越多的美國州政府批准投資比特幣，這可能成爲推動其價格上漲的積極催化劑。

4. 巴克萊：不再預計美國在2025年下半年陷入衰退

不再預計美國在2025年下半年陷入衰退，並上調了經濟增長預期。現在預測2025年歐元區GDP持平，之前預計爲萎縮0.2%。

5. 麥格理：預計歐佩克+在7月將繼續提高石油產量，日增產幅度最高或達40萬桶

麥格理集團預計歐佩克+將在7月份繼續增產，以懲戒那些超配額生產的成員國，並積極回應美國總統特朗普對降低油價的呼聲。麥格理能源策略師Vikas Dwivedi表示，預計歐佩克+在7月份將原油日產量再提高10萬-40萬桶，此前該產油國聯盟同意6月份增產41.1萬桶，超出預期，加劇了市場對於年內原油供應過剩的擔憂。歐佩克推動增產旨在懲罰如哈薩克斯坦和伊拉克等“配額違規者”。歐佩克的增產也可能促使美國頁岩油產區放緩擴張步伐。

6. 巴克萊：日本經濟增長可能會停滯一段時間

巴克萊FICC Research的兩名成員表示，由於特朗普政府的關稅政策對日本的出口和資本支出構成下行壓力，日本經濟可能會停滯一段時間。不過，巴克萊仍認爲日本經濟將逐步向潛在增長水平靠攏，這種復甦將主要由內需推動，其中消費將成爲主力，並受到大幅加薪的支持。報告中指出：“美中貿易摩擦的緩和，有助於緩解外界對日本產品和服務全球需求下滑的部分壓力。”

7. 巴克萊：上調美國及歐元區增長預期，但警告風險猶存

巴克萊銀行在週四晚間發佈的一份報告中表示，由於美中貿易緊張局勢出現緩和跡象，美國經濟今年陷入衰退的可能性已大幅降低，因此該行上調了對美國經濟增長的預測。巴克萊目前預計，美國經濟將在今年增長0.5%，2026年增長1.6%，分別高於此前預測的-0.3%和1.5%。與此同時，隨着不確定性下降和整體經濟環境改善，巴克萊也上調了對歐元區的增長預期。目前預計歐元區今年將實現零增長，好於此前預測的萎縮0.2%。不過，歐元區仍可能在今年下半年出現技術性衰退，只是衰退幅度將小於之前的預期。“總體而言，我們對歐元區的增長前景依然持謹慎態度，因爲當前不確定性仍然很高，歐美之間關於對等關稅的談判仍停留在技術層面，且尚未出現任何進展跡象。”

8. 瑞訊銀行：美元走弱與波動性上升同步，成爲投資者痛點

瑞訊銀行分析師Ipek Ozkardeskaya表示，鑑於全球投資組合高度集中於美國公司，投資者可能需要加大對美元走軟風險的對沖力度。這可能會在中期內進一步壓低美元估值。過去，投資者並不急於對沖美元貶值的風險，因爲在市場波動加劇時，美元通常會因避險資金流入而走強。但最近的情況有所不同：儘管市場波動上升，美元卻持續走弱。而這種波動性上升本身又提高了對沖成本，導致美元與波動性之間出現異常的負相關關係。這種情況正給投資者帶來嚴重的困擾。

9. 凱投宏觀：日本季度GDP疲軟暗示日央行或推遲加息時間

凱投宏觀亞太區負責人Marcel Thieliant表示，早些時候公佈的日本第一季度GDP數據弱於預期，意味着日本央行可能會等待更長時間才加息。“相對於我們的預測，主要令人失望的是個人消費，與上季度持平。”由於美國的關稅將拖累日本的出口增長，日本央行在上次會議上對經濟前景變得更加悲觀的判斷似乎是正確的。因此，“看起來越來越有可能的是，日本央行不會像我們目前預測的那樣，最早在7月份加息”。

10. 法國農業信貸銀行：日本央行可能要到明年1月纔會加息

法國農業信貸銀行經濟學家Takuji Aida表示，由於日本經濟在2025年第一季度出現萎縮，日本央行可能要到明年1月才能提高利率。日本央行需要確認7月至9月期間經濟沒有惡化，並在明年1月份更新預測，然後才能恢復加息。預計二季度日本實際GDP摺合成年率將收縮0.4%，使日本陷入技術性衰退。日本央行似乎不能再繼續今年加息的錯誤，加息已使企業融資變得困難，並給內需帶來下行壓力。

國內

1. 中金：推遲美聯儲降息預測至第四季度

中金研報稱，中美日內瓦會談後雙邊大幅削減關稅，美國經濟衰退風險降低。然而，15.5%的有效稅率仍較去年的2.4%明顯抬升，通脹風險並未完全解除。歷史經驗表明，漲價一般發生在關稅全面落地後的2-3個月，最新的通脹數據還無法反映這一點。我們認爲，關稅緩和將使美聯儲對就業（衰退）的擔憂下降，進而更加看重通脹風險，這意味着美聯儲或將繼續觀望，等待更清晰的通脹數據。我們推遲聯儲降息時點的預測至第四季度（此前爲第三季度），並預計年內降息幅度將低於50個基點。

2. 中信證券：大衆品需求底部震盪，積極把握結構性機會

中信證券總結大衆品板塊2024年年報及2025年一季報稱，2024年大衆品需求再度呈現高開低走趨勢，2024年一季度之後終端需求快速走低，隨後維持低位震盪，部分板塊競爭加劇帶來費用投入增加。雖然大衆品整體需求偏弱，但剛性屬性明顯的調味品板塊收入韌性增長，零食、飲料等部分企業成長向好。2024年大衆品企業繼續縮減Capex、提升分紅率，板塊現金回報率進一步提升。雖然短期食品飲料板塊需求偏弱，但是渠道紅利、品類紅利、性價比價格帶興起等成長機會不斷，建議積極把握板塊結構性機會。投資建議如下：1）食飲最具新消費特徵的零食板塊。2）飲料板塊中茶飲、功能飲料維持高景氣。3）盈利底部向上改善明確的乳品板塊。4）其他。

3. 中信證券：重點關注黃金、稀土、銅、鋁、錫和鎢板塊配置機遇

中信證券研報稱，2024年及2025年一季度，金屬行業盈利整體穩增，黃金、鎳鈷錫銻、稀土磁材和銅板塊領漲行業，電池金屬等品種底部承壓。當前金屬行業估值維持偏低水平，鋁、銅、鎳鈷錫銻估值處於相對低位，行業估值修復值得期待。此外，行業分紅回報延續提升態勢，部分個股股息率達到5%以上，股東回報能力持續提升。展望2025年下半年，我們認爲貿易爭端背景下，隨着流動性和財政政策漸進落地，應重點關注黃金、稀土、銅、鋁、錫和鎢板塊配置機遇。

4. 中信建投：未來強信用房企仍具備明顯的競爭優勢

中信建投指出，2024年房地產開發企業由於毛利率下滑和減值增多仍處於業績探底階段，並且在今年一季度未出現明顯好轉，但佈局核心城市的開發及物業租賃房企仍實現業績增長。由於業務收縮以及融資規模收縮，2024年房企仍延續降槓桿趨勢，且今年一季度負債結構有所優化，有息負債率轉降。央企償債能力仍相對穩定，在融資成本下降背景下，未來強信用房企仍具備明顯的競爭優勢。百強房企銷售集中度繼續下降，頭部房企（Top10）市場份額相對穩定。今年以來核心城市土地市場火熱，全國土拍溢價率保持在10%以上，百強房企1—4月拿地金額同比增長42%，投資信心也有所改善。

5. 中信建投：2025年有望成爲Agent落地元年，大廠積極爭奪流量入口

近日，中信建投發佈的研究報告稱，2025年有望成爲Agent落地元年，大廠積極爭奪Agent時代的流量入口。Manus、智譜AutoGLM、字節釦子空間、阿里飛豬問一問等現象級產品接連湧現，C端Agent賽道迎來拐點。Agent產品前端是面向用戶的流量入口，後端則是大量需要被調用的工具。目前通用Agent如Manus、釦子空間，以及垂類Agent如飛豬問一問，其產品架構均已基本成型，後續期待模型性能提升和更多工具接入。

6. 財通證券：準備金率改革已經開始了

財通證券研報表示，5月7日，央行宣佈“階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金調整至0%”，標誌着準備金率改革已經正式開始。在結構性流動性短缺的貨幣政策操作框架下，商業銀行擴表就會增加繳準需求，準備金率調降是大勢所趨、而且逐漸接近5%的隱性下限，因此央行將準備金改革提上日程。對於債市，準備金率改革是利好，意味着寬貨幣空間延申，而且伴隨準備金率進一步走低、微觀縮表與財政擴表並存，中長期內貨幣投放的重心可能逐漸向買賣國債與貨幣化轉移，只是短期內“適度”、“擇機”的基調尚在，因此我們認爲債市利率總體保持震盪下行的趨勢。

7. 華泰證券：重視基金改革下銀行配置新邏輯

華泰證券認爲公募改革落地有望驅動銀行板塊估值。證監會最近發佈《推動公募基金高質量發展行動方案》，顯著強化業績比較基準約束力，預計未來基金配置或向業績基準靠攏。2025年一季度主動權益深度欠配銀行，較滬深300偏離度近10pct，改革驅動下或有較大增配空間。近期一攬子政策落地，驅動經濟修復，此外，被動基金持續擴容，險資加速入市，增量資金持續流入可期，有望進一步支撐板塊行情。個股關注：1）2025年一季度公募低配的股份行；2）穩健大行仍有配置價值；3）質優個股。

8. 天風證券：政策定調持續給力，券商有望乘風起

天風證券研報表示，政策紅利不斷，券商有望乘風起，建議關注經紀+兩融業務佔比較高、自營業務投資策略與風控較好的頭部券商，同時建議關注彈性較大的互聯網券商。

9. 中銀證券：建議關注AI賦能下具有價值重塑空間、積極擁抱AI的頭部互聯網大廠

中國銀河證券認爲，國內人工智能行業追趕趨勢迅猛，其中，頭部的互聯網公司有望實現後發先至，在AI層面實現價值重估。在互聯網大廠的帶動作用下，或將有更多企業和開發者圍繞DeepSeek構建應用和服務，促使AI應用產業鏈向頭部核心模型集聚，提升整個產業的協同效應和創新能力。建議關注：AI賦能下具有價值重塑空間、積極擁抱AI的頭部互聯網大廠。此外，影視院線方面，高價值IP的電影續作不斷推進將激勵更多新的優秀IP湧現，有望賦能整個電影IP及周邊的授權、衍生、開發系列產業鏈，國產電影的IP品牌效應已經初步顯現。