金吾財訊 | 中金公司發研報指，關稅談判進展推動恒生指數上漲3.0%，恒生科技上漲5.2%。情緒層面，風險溢價降至6.0%，低於「對等關稅」前的6.4%，相當於去年10月的高點。短期內，市場在暫緩預期推動下大幅反彈也是應有之義。往後看，關稅實際談判進展仍是關鍵，不僅是中美，還有其他市場是否施加出口管制，同時短期的暫緩也意味着財政大舉發力的必要性下降。盈利層面，54%的關稅加徵幅度或將導致港股2025年盈利增速較此前4-5%的預期下滑5ppt至零增長，關稅對GDP增速的拖累或導致2025年港股收入預期下滑2%，利潤率較此前預期5.7%下行0.4ppt，2025年盈利增速較關稅衝擊前正增長4-5%的預期轉為零增長，低於30%的加徵幅度對應2025年小幅增長2%，但好於145%的關稅幅度對港股盈利下滑10個百分點至-7%的拖累。該行表示，指數點位：1）市場情緒修復至關稅衝擊前，盈利不下修但也暫時沒有科技板塊的提振，恒指重回23,000-24,000點。若進一步樂觀，假設情緒修復至2021年初高點時水平（意味着關稅有明顯進展、且科技敘事再度強化），盈利兌現4-5%增長（政策對沖+科技盈利部分兌現），對應恒生指數25,000-26,000點左右；2）市場情緒回到上一輪中美貿易摩擦高點，對應7.7%的風險溢價，不考慮盈利下修影響，對應恒指21,500點左右；3）市場情緒維持7.7%的風險溢價，盈利增速降至零增長（關稅談判不暢，且國內政策發力不及時），對應恒指20,500點左右。該行續指，行業配置，我們建議如果博弈彈性，關注出口鏈和互聯網成長，後者更為明確，但整體上也不要完全打消所有風險波動的可能。互聯網科技成長與派息輪動依然是一個整體策略。低迷的時候更積極介入，亢奮的時候適度鎖定利潤，同時抓準結構性方向主線。