（轉自：預審IPO）

文/瑞財經 程孟瑤

2018年，56歲的劉海峯許下爲西安貢獻一個“全球第一”的承諾。

2023年2月，大醫集團的旗艦產品TaiChiRT Pro獲FDA授予突破性醫療器械認定，成爲全球首款獲得FDA突破性醫療器械認定的X/伽瑪射線一體化放射治療系統。

劉海峯兌現諾言，TaiChiRTPro背後的公司西安大醫集團股份有限公司（簡稱：大醫集團）也迎來發展新階段。

這個由劉海峯創辦，專注癌症治療的醫療器械企業，從地下室起步，經過10餘年低調發展，成爲放射外科行業的引領者。眼下，63歲劉海峯，親自帶領大醫集團奔赴港交所。

目前，大醫集團已經有多個解決方案組合實現商業化，並且產生銷售收入，但受銷售成本以及費用支出的影響，公司毛利率走高，虧損擴大，經營性現金流連續流出，主要依賴融資獲取運營資金。

01

醫院地下室起家

在媒體的報道裏，劉海峯作爲大醫集團董事長被人熟知，但大醫集團並非劉海峯第一次創業，而劉海峯在商界成名也並非因爲大醫集團。

劉海峯是位學霸，早年間就讀於蘭州大學核物理專業，1983年7月獲得核物理學士學位後，進入任中國核工業集團，在秦山核電站負責項目管理。

在覈電站工作了一段時間後，劉海峯選擇下海經商，而經商方面，劉海峯也頗具天賦。1988年，劉海峯創辦了民營研究所——西安海通原子能應用研究所，同時成立了西安海拓普科技總公司（簡稱：海拓普科技），從事研究和試驗發展。

天眼查信息顯示，海拓普科技先後對外投資過7家企業，不過目前僅持有西安高科實業股份有限公司0.461%。西安海通原子能應用研究所曾走出了江蘇天瑞創始人劉召貴，劉召貴是我國最早從事X射線熒光光譜儀研究的人員之一，同時還是雷軍的仙桃老鄉，張朝陽同專業的學長。

劉海峯真正被外界熟知，是因爲洛陽春都食品股份有限公司（簡稱：春都，現稱：城發環境（000885.SZ））被河南建投重組。

春都曾在1987年生產出中國第一根火腿腸——春都火腿腸，1999年成功上市。但盲目的多元化以及管理等問題，使其陷入了沉重的發展困境，2001年春都全面停產時，賬面虧損金額達2.7億，股票也被“ST”特別處理。

隨後河南建投介入，於2002年-2005年之間完成對春都重組，成爲第一大股東。期間劉海峯一直爲春都董事，且在2002年-2004年期間，作爲董事長，負責春都戰略規劃及整體運營管理。可以說劉海峯主導了春都的重組，使其重新步入正軌。

春都重組完成後，劉海峯並未選擇留下，而是跨界進入醫療行業，先是加入Concord Medical Services Holdings Limited（NYSE: CCM）當了5年董事，隨後又進入長安醫院有限公司，2012年-2018年擔任董事。

劉海峯的野心不止於此，此前的創業經歷，加上後來的企業管理經驗，2011年，劉海峯創辦了大醫集團。

因爲工作的關係，起初劉海峯把大醫集團放在了長安醫院的地下室，在那裏劉海峯待了8年。“那段時間是大醫逐漸成長的關鍵時期。”劉海峯曾在2023年接受採訪時回憶道，那時的大醫不僅很少對外交往，甚至低調到連集團的牌子都沒掛。直至2020年8月，大醫集團Taichi平臺的TaiChiA成爲第一個也是業內唯一一個獲得FDA上市許可的醫用加速器產品，大醫集團才被多家媒體報道，走進大衆視野。

02

估值51億 

劉海峯家族控股53%

跨界醫療，但劉海峯並未忘記自己所學專業。大醫集團專注於腫瘤診療、放療產品的研發，在劉海峯的帶領下，大醫集團通過全鏈路技術垂直整合創新，將放射外科應用邊界拓展至功能保全與更多疾病管理領域，成爲創新放射外科解決方案的全球領先企業和引領者。2019年，大醫集團完成股份制改造，同時引來資本加持。

招股書顯示，2019年1月-2024年2月，大醫集團共完成七輪股權融資，累積總額15.71億元，資方包括方略、長安匯通、高瓴、吉林長新、璟沃投資、道彤創業、星辰、深圳角度、聚賢德醫、Honesta、西安財金撥改投等。

2024年2月完成7.55億元融資後，估值突破50億元，爲51.35億元，對應每股成本爲33.53元。

本次IPO，劉海峯也帶上了家人。截至最後實際可行日期，劉海峯、劉怡辰、王斌、大醫通匯、CMC、CMCH、CMS、AHC、BTI、上海通權及西安同貴，通過委託書、一致行動協議及表決權委託協議，共同有權行使大醫集團已發行股本約52.99%所附帶的表決權。王斌爲劉海峯的妹夫，劉怡辰爲劉海峯女兒。大醫集團最終控股股東爲劉海峯、劉怡辰、王斌三人。

除了將股權牢牢握在手裏，劉家成員同樣深度參運營。目前，劉海峯擔任大醫集團執行董事、董事長兼總經理；劉怡辰擔任執行董事、副董事長兼資本運營中心總裁；劉怡辰配偶昝鵬擔任執行董事、首席產品官兼首席品牌官。

劉怡辰是否會成爲劉海峯的接班人備受關注。股權方面，劉怡辰的持股比例遠高於劉海峯。招股書披露，劉怡辰今年36歲，2014年8月1日加入大醫集團，比劉海峯還早了4個月。

讓人在意的還有薪酬（包括薪金、津貼、實物福利）分配，2023年和2024年劉海峯均給自己開出了96萬元的年薪，而女兒劉怡辰的薪酬分別爲36萬元和37.5萬元；女婿昝鵬25萬漲至29.4萬。

此外，2023年，大醫集團給執行董事發放149.9萬元績效相關花紅，其中有111.6萬元進入劉怡辰和昝鵬的腰包，劉海峯僅拿走2000元。而到了2024年，給執行董事們發放的績效相關花紅大幅減少至50.3萬元，其中昝鵬拿到的花紅從2023年的49.2萬元大幅降至1.4萬元。

03

半數收入來自前五大客戶

中國市場份額4.7%

目前，大醫集團已開發一套全面的治療矩陣，包含多個已獲批准及/或處於開發階段的解決方案，主要以兩大創新放射外科系統爲核心。其中核心產品CybeRay是全球首個實時影像引導伽瑪放射外科系統，目前正處於適應症擴展的研發階段；另一個旗艦產品TaiChiRTPro正計劃開展擴大適應症的臨牀試驗。

業績方面，大醫集團已經可以從TaiChi平臺解決方案、GMD平臺解決方案下商業化產品中獲得收入，2023年和2024年，分別爲2.61億元、2.64億元。

按銷售額計，2024年，大醫集團以75.8%的市場份額，在中國伽瑪放射外科醫療設備市場的所有參與者（包括國際和國內參與者）中排名第一。

但整體來看，大醫集團在中國放射治療醫療設備市場的所有國內參與者中排名第二，在所有參與者（包括國際和國內參與者）中排名第五，在中國的市場份額偏低爲4.7%。

除了整體市場份額仍偏低，招股書中，大醫集團還提及了公司五大客戶營收較高、業績、存貨、信貸、減值等風險。

大醫集團表示，由於公司產品的單價相對較高，客戶主要爲醫院、醫院合作伙伴及平臺商，收入依賴於有限數目的客戶，前五大客戶營收佔比逾半。2023年和2024年，其來自前五大客戶的收入佔總收入的58.4%、53.4%，同期，來自最大客戶收入佔比分別爲21.6%、14.9%。

存貨方面，爲成功經營業務及滿足客戶的需求及期望，確保能夠應要求及時交付，大醫集團進行了一定的原材料存貨，2023年和2024年末期分別爲3.19億元、2.81億元。如果庫存水平不能與需求保持一致，有可能影響到流動性。

04

經營性現金淨流出

運營資金主要來自融資

與藥物研發一樣，投資醫療器械開發同樣需要大量的前期資本支出，以及面臨候選產品無法獲得監管部門批准或商業上不可行的巨大風險。在大醫集團披露的解決方案組合中，目前尚有11個方案組合未上市。

而已經可以產生銷售收入的產品，受銷售成本以及費用支出的影響，2023年和2024年，大醫集團的毛利率走高，分別爲49.2%、52.7%，但虧損有所擴大，分別爲6978萬元、9457.2萬元。

大醫集團表示，於可預見的未來，公司可能會繼續產生虧損，且隨着公司擴大候選產品的開發、尋求監管部門的批准以及產品的商業化，虧損可能會增加。

自身尚且無法“造血”，大醫集團主要通過銷售產品、權益持有人注資及銀行借款爲運營提供資金，2023年和2024年，大醫集團經營性現金流和投資活動現金流均處於淨流出狀態，雖然通過融資獲得了資金，但也帶來了不少的融資成本以及還款壓力。2023年和2024年，大醫集團融資成本分別爲662.6萬元和559.9萬元。

2023年和2024年，大醫集團貿易應收款項及應收票據分別1.60億元和2.71億元，如發生信貸風險，將會對公司現金流產生重大不利影響。

截止2024年末，大醫集團手握現金及現金等價物1.26億元，假設未來的平均現金消耗率爲2024年水平的1.25倍，能夠維持40個月的財務可行性。

附：大醫集團上市發行中介機構清單

聯席保薦人：中信建投（國際）融資有限公司｜浦銀國際融資有限公司｜民銀資本有限公司

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