文丨獵雲精選 韓文靜、王非

八天內，泡泡瑪特遭遇三次大手筆減持。

4月30日、5月2日、5月7日，某投資者接連三次減持直至“清倉”，三筆交易涉及資金總額高達22.64億港元（約合21.09億元）。

而這位神祕拋售者的身份，則隨着一紙公告被揭祕——蜂巧資本（BORCHID CAPITAL）。

對於此次“清倉”泡泡瑪特，蜂巧資本創始合夥人屠錚表示，從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司十餘年，First in Last out，過程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅守至今，萬分不捨，心存感激。

值得一提的是，受2023年以來亮眼的財報、海外市場迅猛增長等因素影響，蜂巧資本的“清倉”套現算得上高位減持。更爲關鍵，憑藉非常早期就開始的投資，屠錚和蜂巧資本自然收穫豐厚回報。

今日開盤，泡泡瑪特股價短暫上漲後轉向下跌，截至收盤，較開盤價183.3港元/股跌3.04%報178.9港元/股，總市值約2402.53億港元，盤中最低觸及176.8港元/股。

來源：雪球

 八天內清倉套現超20億，累計套現近30億

屠錚就已有十多年投資經歷，曾擔任啓賦資本合夥人、達晨財智華東地區副總經理兼TMT部門負責人等職。

2018年，屠錚正式創辦蜂巧資本，專注於中早期新消費和消費科技創新的風險投資，該機構早期獨家或主導投資了泡泡瑪特、蕉下、蒂螺美瞳、泛源科技、內外等企業。其中，泡泡瑪特的表現尤其亮眼。

5月7日，蜂巧資本在其官方公衆號發文稱，經過十多年的高速發展，泡泡瑪特以創新的娛樂文化產品、獨有的IP生態圈和遠超預期的業績表現，贏得了全球用戶和投資人的廣泛認可和尊重。

對於“清倉”泡泡瑪特的原因，蜂巧資本也給出瞭解釋：由於蜂巧人民幣一期基金即將到期，機構在近一週內通過大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。

具體而言，4月30日，蜂巧資本以192.95港元/股減持405萬股，套現7.8億港元；5月2日，投資者以187.99港元/股減持400萬股，套現7.5億港元；5月7日，投資人以190.20港元/股的價格拋售386萬股，套現約7.34億港元。

綜上，蜂巧資本三筆交易合計拋售1191萬股，佔公司總股本約0.89%，涉及資金總額高達22.64億港元。

來源：東方財富網截圖

公開資料顯示，蜂巧資本旗下某私募基金於2020年泡泡瑪特上市前夕入股，基金存續期爲5年，當前時間節點恰好臨近到期。

當時，上述基金的持股成本約爲17-20港元/股，而此次減持價格區間爲187.99-192.95港元，浮盈超8倍。

事實上，這並非蜂巧資本首次減持泡泡瑪特。回顧2024年泡泡瑪特股東減持記錄，屠錚的套現早已開始。

2024年5月，受海外市場增長捷報影響，在泡泡瑪特股價從低谷逐漸回升時，屠錚就進行了首次減持：以35.1港元/股減持1600萬股，套現約5.62億港元。

短短五個月後，泡泡瑪特股價穩步增長率創新高時，屠錚再次減持500萬股，出售價增至58.8港元/股，套現約2.94億港元。至此，蜂巧資本持股比例由泡泡瑪特上市前的2.85%，降至0.89%。

半年內的兩次減持，蜂巧資本合計套現約8.56億港元（約合7.97億元），再加上此次“清倉”，該機構合計套現31.2億港元（約合29.05億元）。

一個月完成投資，此後幾乎參與每輪融資

作爲泡泡瑪特的早期投資人，屠錚與泡泡瑪特之間的故事堪稱一段佳話。

蜂巧資本此前發佈的公衆號文章提到，2013年初，屠錚在朋友介紹的一堆新消費案子裏，一眼就挑中了泡泡瑪特，“我估計一個月之內一定會把它拿下。”

與泡泡瑪特創始人王寧第二次見面後，屠錚更確定了這種強烈的投資意向，王寧身上那種“超出年齡”的安靜思考特質徹底打動了他。

“與王寧交流的時候，你會發現他非常喜歡傾聽，而不是灌輸。傾聽之外，他還習慣保持冷靜的思考。”通過王寧的眼神，屠錚總是能看到他內心的淡定，而這種平靜的心態折射出的是深度思考和成熟決策的能力。

很快，屠錚便完成了最後的投資決策，並且在出手價格上，雙方幾乎沒有進行“討價還價”的商討博弈。

最終，屠錚以8000萬元的估值獨家投資了600萬元，對於當時只有兩家門店且僅僅從事線下零售的泡泡瑪特來說，這個估值並不算低。

從初識到打出子彈，屠錚對泡泡瑪特的投資過程基本只用了一個月。

屠錚後來回憶稱，“2013年投資泡泡瑪特時，感覺互聯網進化迅速，互聯網年輕用戶對互聯網產品的感知更加敏捷，對產品品質的追求挑剔且主張個性。年輕用戶對線下產品的追逐也應該符合這一趨勢，這恰恰是線下新物種誕生的最佳時機。”

此後，屠錚幾乎參與了泡泡瑪特在Pre-IPO前的每輪融資（包括五輪增資），其中四輪直接投資，三輪關鍵時刻引入所有緊密合作投資人。

屠錚（左）、王寧（右）和 Molly 來源：蜂巧資本

除了提供資金支持，屠錚還參與公司治理。2019年，屠錚加入泡泡瑪特董事會，獲委任爲泡泡瑪特國際集團有限公司非執行董事，爲公司的戰略決策、運營管理等方面提供了專業的意見和建議。

2020年，在衆人的歡呼之下，泡泡瑪特上市敲鐘，發行價爲38.5港元/股，上市首日開盤漲幅達100.26%。

據泡泡瑪特招股書顯示，上市前蜂巧資本最終持有2.85%股份，位列第七大股東。

泡泡瑪特漲到頂了嗎？IP能力不減、海外增勢喜人

自2023年以來，泡泡瑪特就接連交出亮眼財報。今年以來，泡泡瑪特更是不斷釋放利好信息。

3月26日，泡泡瑪特發佈的2024年財報顯示，公司實現營收130.38億元，同比增長106.92%，淨利潤31.25億元，同比增長188.77%。

來源：百度股市通

需要注意的是，2024年，泡泡瑪特首次拆分四大品類。

其中，以盲盒爲代表的手辦營收在2024年達到69.36億元，同比增長44.7%，收入佔比則從2023年的76.1%降至53.2%，但依舊佔據其整體收入的半壁江山。

此消彼長，泡泡瑪特2024年毛絨實現爆發式增長，營收28.32億元，同比增長1289%，收入佔比從2023年的3.2%提升至21.7%；高端收藏級產品線MEGA營收16.84億元，同比增長146.1%，收入佔比從2023年的10.9%提升至12.9%；衍生品及其他營收15.86億元，同比增長156.2%，收入佔比從2023年的10.9%提升至12.9%。

不難發現，2024年，毛絨等新品類延展了泡泡瑪特的IP能力。

來源：泡泡瑪特財報

近日，泡泡瑪特首席運營官司德在接受商業那點事兒採訪時還曾透露，除現有積木、飾品及毛絨品類外，泡泡瑪特正在開發新產品線，預計明年陸續推出，“會讓IP覆蓋到更多的人羣，但讓品類找到更具體的人羣。”

4月22日，泡泡瑪特發佈的2025年第一季度最新業務情況顯示，整體收益同比大增165%-170%。中國市場收入同比增長95%-100%；海外市場更是爆發式增長，增長475%-480%，成爲業績增長的絕對主力。

其中，美洲更是同比增長895%-900%，高於歐洲的600%-605%以及亞太（指中國以外的其他亞洲及大洋洲國家和地區）的345%-350%。

據悉，2024年，泡泡瑪特在越南、印度尼西亞、菲律賓、意大利、西班牙五個國家開設了首家線下門店，同時進駐全球多個地標性位置如法國盧浮宮、英國牛津街、越南巴拿山樂園等。

泡泡瑪特國際業務總裁文德一表示，未來，公司將持續開拓中東、北美及南美等潛力市場，計劃在德國、丹麥、比利時開設首店，“當前泡泡瑪特在美國及歐洲等海外市場仍處於發展初期，現有市場有較大增長空間”。

在財報會上，泡泡瑪特董事長兼CEO王寧提及北美市場表現時表示：“內部對北美市場今年的表現非常期待，2025年，泡泡瑪特有信心在單一北美市場達到全集團2020年25億元的銷售規模。”