（轉自：研報虎）
事件
2024年公司實現營收69.58億元，按年+37.39%；實現歸母淨利潤3.74億元，按年+72.81%；實現扣非歸母淨利潤3.59億元，按年+83.61%。2025年Q1公司實現營收21.22億元，按年+46.99%，按月+7.69%；實現歸母淨利潤1.03億元，按年-32.81%，按月減虧；實現扣非歸母淨利潤0.95億元，按年-36.5%，按月扭虧。
海外雙基地產能釋放驅動2024業績高增
受益全球輪胎市場需求增長及產能優化，公司2024年業績顯著提升：全年輪胎產量/銷量2089/1894萬條，按年分別+74%/+60%，泰國及柬埔寨基地貢獻核心增量。雖面臨原材料價格普漲壓力，2024年天然橡膠/順丁橡膠/丁苯橡膠/炭黑/簾子布均價按年分別+21%/+24%/+22%/-10%/+2%，全年銷售毛利率提升0.6pct至16.4%，淨利率按年提升1.1pct至5.4%，凸顯全球化佈局下的成本傳導能力。2024年公司信用減值損失按年擴大58.57%至0.80億元，資產減值損失按年增加39.82%至-0.92億元，主要因應收賬款及其他應收款壞賬準備計提規模擴大，疊加存貨跌價損失增加所致。
成本關稅雙壓Q1利潤，產能釋放+國資注入打開成長新局
2025Q1公司利潤端階段性承壓，主要是原材料成本上漲、匯兌損失和海運費補貼影響。主要原材料天然橡膠/順丁橡膠/丁苯橡膠/炭黑/簾子布均價按年分別+28%/+11%/+17%/-11%/-9%，2025Q1毛利率按月下滑2.12pct至13.53%。疊加美國汽車零部件關稅政策擾動，業績階段性承壓。但公司產能升級戰略持續推進，泰國二期/柬埔寨二期/國內半鋼及OTR技改項目均如期投產，2025年產能釋放有望強化規模效應。2025年4月紅豆集團與蘇豪控股簽署股份轉讓協議，公司引入江蘇省屬千億級國資平台蘇豪控股作為新控股股東，或將為公司突破貿易壁壘、深化海外渠道建設注入新動能。
盈利預測、估值和評級
考慮到成本端壓力有所增加，我們預計公司2025-2027年營收分別為99/116/123億元，按年分別+42%/+18%/+6%；歸母淨利潤分別為5.6/6.8/7.3億元，按年增速分別為+49%/+22%/+7%，三年CAGR為25%。考慮到公司海外雙基地持續放量且國內基地有望扭虧，產能彈性較大，維持「買入」評級。
風險提示：歐美市場關稅政策變動風險；海外基地受雙反制裁的風險；輪胎出海不及預期的風險；原材料價格大幅上漲的風險；下游需求不及預期的風險；海運費大幅上漲的風險。