智通財經APP獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，根據第一商用車網數據，4月重卡批發9萬輛左右，同比增長約9.4%，環比下降約19%，2025年4月銷量高於2022-2024年3年同期，以舊換新效果開始逐步體現。分能源形式看，其中，電動重卡銷售持續向好，第一商用車網預計4月新能源重卡終端銷量超過1.2萬輛，同比增長超過1.7倍，創造了該細分車型4月銷量新高，滲透率在20%左右。另據卡車之家數據，國四重卡的保有量預計在80萬左右，補貼範圍擴大有望刺激真實需求釋放，帶動重卡內需向上，龍頭業績有望持續向好。

國聯民生證券主要觀點如下：

4月重卡批發實現同比增長，新能源重卡表現亮眼

根據第一商用車網數據，4月重卡批發9萬輛左右，同比增長約9.4%，環比下降約19%，2025年4月銷量高於2022-2024年3年同期，以舊換新效果開始逐步體現。1-4月重卡累計批發銷量35.5萬輛，同比基本持平。4月重卡批發增長主要系國內批發增長，國內零售預計下滑1%-2%，重卡出口同比微弱下滑。

分能源形式看，電動重卡銷售持續向好，第一商用車網預計4月新能源重卡終端銷量超過1.2萬輛，同比增長超過1.7倍，創造了該細分車型4月銷量新高，滲透率在20%左右。受到油價下調等因素影響，4月燃氣重卡銷量預計下降至2萬以下，同比下降超35%，環比下降超21%，滲透率在26%-27%之間，下降主要系油價下調、用車單位/個人持幣觀望政策，預計隨着各地區配套政策落地，天然氣重卡銷量有望逐步回升。

25Q1重卡龍頭經營好於行業，政策加持有望持續向好

25Q1重卡行業批發銷量爲26.5萬輛，同比-3%；上牌銷量15.4萬輛，同比+13%，表現亮眼；出口7.4萬輛，同比基本持平。得益於領先的產品力和持續推進降本增效，25Q1龍頭濰柴動力和中國重汽業績增速優於行業重卡批發增速，濰柴動力實現營收574.6億元，同比+1.9%，實現歸母淨利潤27.1億元，同比+4.3%；中國重汽實現營收129.1億元，同比+13%，實現歸母淨利潤3.1億元，同比+13%。根據卡車之家數據，國四重卡的保有量預計在80萬左右，補貼範圍擴大有望刺激真實需求釋放，帶動重卡內需向上，龍頭業績有望持續向好。

投資建議

2024年重卡行業銷量復甦，國內銷量較爲平穩，海外延續增長。從銷量絕對值看，國內銷量或仍處在低於中樞水平。2025年在以舊換新政策刺激下，有望推動終端更換需求在未來快速釋放，拉動國內銷量向中樞靠攏。出口方面，中亞、南美等新興市場增長有望對沖俄羅斯市場增量下滑，整體延續穩定增長。由於出口和天然氣的銷量佔比提升，盈利結構大幅優化，利潤彈性有望高於銷量彈性。推薦濰柴動力(02338)、中國重汽(03808)。

風險提示

政策效果不及預期；出口銷量不及預期。