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（轉自：研報虎）
事件：近日公司發布2025年一季度報告，2025年第一季度公司實現營收163.01億元，按年+29.44%，按月+2.41%；歸母淨利潤13.56億元，按年+166.50%，按月+36.67%；扣非歸母淨利潤11.70億元，按年+88.00%，按月+162.35%。
投資要點：
生產性波動影響短期營收，產能利用率顯著提升。受益於國際形勢變化引起的客戶提前拉貨，國內以舊換新、消費補貼等政策推動的大宗類產品需求上升，以及工業與汽車產業觸底補貨等因素影響，使得公司25Q1晶圓出貨量按月增長15%，進而帶動公司營收增長；但由於工廠生產性波動，25Q1後半部平均銷售單價下降，導致營收未能達到指引預期，這個影響會延續到25Q2，公司給出25Q2營收指引為按月下降4%到6%。公司25Q1毛利率為23.10%，按年提升8.91%，按月提升2.01%，公司給出25Q2毛利率指引為18%到20%；公司25Q1淨利率為14.24%，按年提升10.67%，按月提升0.79%。公司25Q1產能利用率為89.6%，按月提升4.1%。
海外客戶收入按月增長，車規產品出貨量穩步提升。從銷售收入分地區來看，25Q1中國、美國、歐亞佔比分別為84%、13%和3%，從金額來看，中國區收入保持穩定，海外客戶25Q1收入按月增長。從下游應用領域來看，25Q1智能手機收入佔比24%，電腦與平板佔比17%、消費電子佔比41%、互聯與可穿戴收入佔比8%，工業與汽車佔比10%。受益於公司主要汽車客戶快速發展，以及公司過去幾年持續加大對汽車電子平台的投入和重點佈局，在BCD、CIS、MCU、域控制器等領域，與產業鏈緊密合作，公司車規產品出貨量穩步提升，帶動公司在汽車領域的收入增長，公司25Q1工業與汽車收入按月增長超過20%。
擁有豐富的工藝技術平台，並持續推進工藝迭代和產品性能升級。公司目前具備邏輯電路、電源/模擬、高壓驅動、嵌入式非揮發性存儲、非易失性存儲、混合信號/射頻、圖像傳感器等多個技術平台的量產能力，並持續推進工藝迭代和產品性能升級。在廣泛溫和復甦的市場環境下，BCD、MCU和特殊存儲器需求旺盛，25Q1總體收入按月增長20%左右；在高壓驅動HVCMOS領域，由於產能受限，應用於40nm和28nm的AMOLED小屏顯示驅動平台供不應求；公司協同戰略客戶及戰略合作伙伴首推40nm HV-RRAM附加值高及高性價比的顯示驅動芯片產品，並實現量產及終端行業應用；在圖像傳感器CIS及圖像信號處理器ISP領域，公司持續加大技術平台佈署和產能建設。
盈利預測與投資建議。公司為中國大陸晶圓代工龍頭企業，擁有豐富的工藝技術平台，並持續推進工藝迭代和產品性能升級，在國際地緣政治衝突加劇的背景下，晶圓製造自主可控需求迫切，公司車規產品出貨量穩步提升，AI算力需求旺盛，公司具備中國大陸最為領先的先進製程技術，有望充分受益於AI芯片國產化浪潮，我們預計公司25-27年營收為682.04/795.07/911.10億元，25-27年歸母淨利潤為50.75/62.28/75.42億元，對應的EPS為0.64/0.78/0.94元，對應PE為132.85/108.24/89.38倍，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇；國際地緣政治衝突加劇；下游需求不及預期；新產線建設進展不及預期；新工藝平台研發進展不及預期。