作者：筆鋒  

“滴血驗癌”又熱鬧了起來。

2015年，美國Theranos公司的“滴血驗癌”騙局，曾讓整個行業蒙羞抹黑。十年後的今天，技術爭議的陰霾仍未散去，這個曾被硅谷騙局陰影籠罩的領域，資本卻再度蜂擁而上。

5月12日這一天，以“5毫升血液檢測胃癌”爲賣點，將“滴血驗癌”概念再次推至臺前的覓瑞集團（Mirxes Holding Company Limited - B）歷經四次遞表、跨越兩年波折後，終於在中金公司和建銀國際的聯合保薦下，通過港交所上市聆訊，距離其5月7日第四次遞交招股書僅隔5天。

與其他醫藥公司不同，覓瑞的股東名單裏藏着一位互聯網傳奇人物：前淘寶總裁、阿里巴巴“十八羅漢”之一孫彤宇，以22.03%的持股穩坐第一大股東。這是孫彤宇繼助力另一大電商平臺上市後，在一級市場的又一次豪賭。而站在他身後的，是三位深耕miRNA檢測技術十餘年的醫學博士朱興奮、周礪寒、鄒瑞陽組成的“互聯網大佬+科學家”的跨界組合。

儘管其2024年收入0.2億美元、淨虧損0.92億美元的財務數據仍顯刺眼，但有狠人孫彤宇宇穩坐大股東之位，再加上高榕資本、華潤正大等知名機構背書，累計融資1.67億美元撐腰，以及“全球唯一獲批胃癌篩查IVD產品”的技術王牌，市場熱情瞬間被點燃。

一

“投資就是投人。”這句創投圈箴言，在孫彤宇身上體現得淋漓盡致。

提到孫彤宇，互聯網圈總會想起那個“把淘寶從易趣虎口奪食”的傳奇。2003年，他臨危受命創立淘寶，用免費策略打敗財大氣粗的易趣，2007年帶領淘寶創下400億年交易額，成爲中國電商教父級人物。

2008 年卸任淘寶總裁後，他蟄伏數年終以“天使投資人”身份迴歸，不僅自己砸錢，還牽線高榕資本，爲另一電商平臺拉來關鍵融資。2018年赴美上市，市值一度突破千億美元，孫彤宇的投資眼光再次被封神。

2018年，當這位阿里“十八羅漢”之一掏出3000萬美元領投覓瑞B輪時，外界看到的或許是個外行人的莽撞。畢竟他賴以成名的戰場在電商，而非實驗室。但細數其投資版圖，這個選擇早有端倪，從電商平臺天使輪到蘑菇街董事席位，從教育軟件到大宗商品數字化，孫彤宇始終在尋找顛覆性賽道的破局點。

癌症早篩的誘惑確實足夠大，全球胃癌篩查市場規模預計在2032年達到243億美元，而中國佔據全球43.9%的新發胃癌病例。更關鍵的是，傳統胃鏡檢查存在66%靈敏度漏診率，且具有侵入性，這讓“滴血驗癌”的想象空間陡增。覓瑞的GASTROClear產品雖定價150-250美元高於胃鏡，但其宣稱的87.5%早期胃癌檢出率，恰好切中了醫療市場的“痛點經濟學”。

但真正令孫彤宇動心的，或許是覓瑞團隊的“阿里基因”。三位創始人中，周礪寒、鄒瑞陽師從新加坡國立大學朱興奮教授，這種“師徒創業模式”與阿里早期“十八羅漢”的江湖氣息不謀而合。更耐人尋味的是，團隊在口罩期間快速轉型開發檢測試劑，實現年5432萬美元傳染病收入，展現出互聯網人推崇的“敏捷作戰能力”。當技術理想主義遇上資本實用主義，這場跨界聯姻便有了現實根基。

但這一次，他押注的不再是“下沉市場”，而是老齡化社會的“早篩剛需”。傳統胃鏡檢查雖然準確，卻因侵入性、預約難、體驗差等問題，讓多數人談“篩”色變。而 GASTROClear 的出現，恰好解決了“便捷性”這個核心痛點，即抽血就能測癌，適合大規模體檢和基層醫療普及。

二

在覓瑞的招股書裏，三位創始人的故事，比資本更動人。

朱興奮是新加坡國立大學教授，周礪寒、鄒瑞陽是他的學生，三人因“用血液miRNA檢測癌症”的共同理想走到一起，上演了現實版“中國合夥人”。

2004年，周礪寒考入新加坡國立大學，加入朱興奮的實驗室，第一次接觸到miRNA檢測技術。當時，全球對miRNA的研究剛起步，朱興奮卻敏銳意識到，血液中的miRNA表達譜，可能成爲癌症早篩的“鑰匙”。2008 年，鄒瑞陽從天津大學畢業後加入實驗室，三人正式聚首，開始探索用qPCR技術檢測血液中的胃癌相關miRNA。

此後，命運的齒輪開始轉動。2014年，朱興奮帶着兩位愛徒在新加坡創立覓瑞，此時距離Theranos“滴血驗癌”騙局崩塌僅一年，資本市場對液體活檢充滿警惕。但三人組堅信miRNA的獨特優勢，相比遊離DNA，miRNA由細胞主動分泌，在血液中濃度更高且更穩定，5毫升血液即可完成檢測。

他們選擇胃癌作爲突破口，2019年該產品成爲全球首個獲批的胃癌分子診斷試劑，被《自然·生物技術》評爲“亞洲唯一上榜液體活檢企業”，此刻距離他們首次在實驗室觀察到miRNA異常表達信號，已過去整整16年。

2020年戴口罩意外成爲轉折點，團隊僅用28天研發出測試劑，年銷售額衝至5432萬美元，佔總營收89.6%。這段經歷不僅解決了現金流問題，更讓團隊積累了大規模商業化經驗。但這份“紅利”在2023年迅速消退，兩年虧損9億。

與此同時，師徒三人啓動新戰略：朱興奮坐鎮新加坡鞏固技術壁壘，周礪寒負責全球商業拓展，鄒瑞陽則帶着500萬杭州政府補助回國建廠。當2023年D輪融資將估值推高至6億美元，原淘寶總裁孫彤宇以22.03%持股成爲第一大股東。

作爲高榕資本的LP，孫彤宇深諳資本運作之道。覓瑞的融資歷程，處處可見他的資源整合能力：B輪拉來高榕資本、C輪引入中國誠通、D輪聯合新加坡EDBI和日本三井物產，構建了“中資+外資+產業資本”的豪華股東陣容。

三

覓瑞的技術優勢毋庸置疑，但商業化卻處處碰壁。

在專業人士看來，它更適合作爲初篩工具，不能替代胃鏡，但市場容易過度解讀爲“確診神器”。GASTROClear在新加坡定價200美元，中國市場預計1500元人民幣，除非進入醫保，否則難以撼動傳統篩查方式。更何況，雖然其靈敏度高達87.5%，但特異性68.4%意味着32%的假陽性率，可能導致醫療資源浪費。

精準醫療的“黃金十年”看似誘人——全球市場規模預計2025年突破2500億美元，中國增速領跑全球。但行業痛點同樣尖銳，數據孤島難破、醫保支付缺位、上游設備依賴進口。在中國，諾輝健康、燃石醫學虎視眈眈；在東南亞，人均醫療支出僅爲中國的1/3，篩查計劃推進緩慢。

生物科技IPO歷來是“故事驅動”。即便虧損，只要技術概念夠硬，就能吸引風險偏好高的資金。但港股向來對“虧損藥企”謹慎，尤其是經歷過Theranos騙局後，“滴血驗癌”的故事，更需要更紮實的數據支撐。

翻開覓瑞的財務賬簿，2024年淨虧損9221萬美元，現金儲備僅剩507萬美元，負債總額高達2.7億美元。更致命的是，研發投入佔比從2021年的13%飆升至2023年的115%，呈現“越虧越投”的死亡螺旋。上市募資或許是最後一搏，但資本市場早已不再爲“虧損故事”買單。

與此同時，資本市場的耐心也正在耗盡。對比行業先行者，美國早篩龍頭Exact Sciences憑藉結直腸癌檢測產品實現8.2億美元年收入，而中國諾輝健康上市三年股價腰斬，燃石醫學市值蒸發90%，泛生子被迫私有化退市。覓瑞此次IPO募資，不過勉強覆蓋兩年虧損額。

當電商紅利見頂，生命科學成爲資本最後的“應許之地”。但冷峻的數據提醒我們，全球癌症早篩企業尚無一家實現穩定盈利。醫療行業沒有“野蠻生長”，只有臨牀驗證、監管審批、市場滲透的漫長馬拉松。

資本可以加速，但無法繞過時間。

覓瑞的GASTROClear™手握全球唯一胃癌篩查IVD認證，看似“卡脖子技術”的完美標的。但醫療賽道與電商的“閃電戰”邏輯截然不同，研發週期以十年計、監管門檻高如天塹、市場教育難如登天，即便公司仍在燒錢換未來，但問題在於當技術尚未成熟，資本能容忍多久？

而此刻，所有人都在等待港交所最終的那一錘定音。

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