（轉自：研報虎）
公司2024年實現收入209.6億，按年下降2.7%，實現歸母淨利潤21.6億，按年下降26.9%。25Q1收入和歸母淨利潤分別按年增長0.2%和5.5%，一季度業績表現出超強韌性。公司24年預計派息率為91.2%，繼續維持高派息。
分品牌來看：1)海瀾之家系列：2024年收入按年下降7.2%，線下門店全年淨減少143家至5,833家，其中直營店淨開店216家，加盟及聯營店淨關店359家，公司重點拓展購物中心渠道，調整以街鋪為主的加盟門店。2)團購業務：2024年收入按年下降2.5%。3)其他品牌：2024年收入按年增長32.4%，主要原因系斯搏茲和京東奧萊納入公司合併報表範圍。
分渠道來看，2024年線上和線下渠道收入分別按年增長35.6%和-10%。分門店類型來看，2024年直營店、加盟店及其他收入分別按年增長5.4%和-5.6%。2024年，海外地區實現收入3.55億，按年增長30.75%，截至年底海外門店總數達101家。
毛利率方面，公司2024年毛利率按年持平，拆分來看：1)海瀾之家系列、海瀾團購和其他品牌毛利率分別按年增長1.3pct、-6.5pct和-2pct；2)線上和線下毛利率分別按年增長-0.1pct和0.1pct；3)直營、加盟店及其他的毛利率分別按年增長0.2pct和0.7pct。費用率方面，2024年銷售、管理和研發費用率分別按年增長2.9pct、0.5pct和0.4pct。2024年歸母淨利率按年下降3.4pct至10.3%。
加碼運動賽道、深度佈局城市奧萊，打造新的業務增長點。2024年4月，上海海瀾投資取得斯搏茲控股權，為公司在運動領域佈局以及持續深耕奠定基礎，截至2024年底，授權代理的阿迪達斯門店數量為433家。京東奧萊方面，2025年公司在江蘇、山東、河南、河北、安徽等地加速佈局，截至年報發布日，門店數量已達12家。截至目前全國京東奧萊門店已達18家。
盈利預測與投資建議
根據年報，我們下調盈利預測(下調了收入，上調了費用率)並引入2027年的盈利預測，預計公司2025-2027年每股收益分別為0.5、0.56和0.63元(原25-26年為0.56和0.65元)，參考可比公司，給予2025年17倍PE估值，對應目標價8.5元，維持公司「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱、新業務拓展不及預期等