金吾財訊 | 中美貿易談判達成重要共識，推動市場預期迅速回暖，素有“恐慌指數”之稱的VIX波動指數5月12日再次跌破20點水平，並進一步下探至18.4。市場風險胃納飆升，美股當日集體走高，科技股領先大盤，納指漲超4%。

風險資產狂歡背後是全球避險情緒的快速退潮，國際金價應聲急跌，紐約期金每盎司收報3228美元，跌116美元，跌幅約3.5%。現貨金每盎司險守3200美元，低見3207.3美元，是5月初以來最低。

黃金短期回調 上漲趨勢預期仍在

黃金早已陷入超買區間，從短期看，中美日內瓦經貿會談聯合聲明出乎市場最樂觀預測，黃金或將回吐風險溢價。根據中糧期貨預期，倫敦金價格將回落至4月3日特朗普“對等關稅”前的3130美元/盎司，滬金或在750元/克左右。若市場更樂觀，倫敦金或測試3000美元/盎司水平，滬金則在700-710元/克。

不過，儘管短期英美、中美協議降關稅風險存在，但中長期關稅上升、經濟不確定性及地緣政治緊張仍支撐黃金避險需求，加之各國央行持續增持黃金，在“貨幣重構+關稅風險+地緣裂變”三大因素驅動下，黃金長期上漲趨勢應該不變。

摩根大通此前表示，由於美國總統特朗普引發的美國資產拋售，最近一段時間金融市場的走勢表明，投資者對美國資產的興趣和信任已經受到質疑，美國很容易受到資本外流的影響。該行指，若外國投資者僅將一小部分投資從美國撤出，並重新配置爲黃金，至2029年金價將達到6000美元/盎司。

摩通估計，即使外國投資者持有的美國資產中只有0.5%被重新配置爲黃金，那麼黃金投資的年回報率將達到18%，最終金價將升至6,000美元。這是因爲黃金供應並沒有大幅增長，這意味着需求的相對微小增長就能造成金價的大幅波動。

5月13日，現貨黃金於亞市交易時段回升，回升幅度約20美元，截至發稿，突破3260美元/盎司，日內漲0.80%。港股黃金股於午後亦整體拉昇向上，進一步映襯黃金的上漲邏輯。

黃金價格高企 金飾業績持續分化

世界黃金協會此前發佈第一季度《全球黃金需求趨勢報告》，其中提到，“金條和金幣總需求”仍保持高位，同比上升3%至325噸，較過去五年季度均值高出15%。報告特別提到，“中國是該板塊主要增長引擎，其零售投資規模創歷史第二高季度紀錄。”

然而，由於金價高企，“珠寶消費”成爲世界黃金協會報告中唯一疲軟的環節，該分項的第一季度需求錄得380.3噸，同比下降21%，爲2020年疫情爆發以來最低水平。

消費者難以承受高金價，這一結果並不意外。

2024年，在金價持續拉昇下，整體黃金珠寶消費疲軟，據國家統計局數據，2024Q2-Q4金銀珠寶類零售額持續負增長。

到中國3月社零總額同比增長5.9%，其中金銀珠寶分類同比增長10.6%，2月爲同比增長5.4%。方正證券就此數據認爲，或主要由金價高位波動下金條表現亮眼。該行調研在高基數下金飾Q1表現仍有一定壓力。

國際金價不斷創下歷史新高，國內金店價格同步飆升，金飾行業“消費+投資”長期邏輯未變，但品牌競爭格局已悄然變化，企業業績持續分化。

來源：方正證券研報

再如周大福截至2025年3月31日止季度整體零售值同比下跌11.6%，其中中國內地下跌10.4%，香港、澳門及其他市場下跌20.7%。

老鋪黃金未有公佈最新季度業績，但2024年實現淨利潤14.7億元，同比增長254%，實現銷售業績98億元，同比增長166%。

此外，行業也出現了一波閉店潮，據各公司公告，周大福（中國內地）、六福（中國內地）、老鳳祥全年淨關店586/273/156家。

反觀老鋪黃金，近日折讓逾8%配股淨籌約26.98億港元，用以中國內地門店拓展、現有門店位置優化和麪積擴建以及支持同店銷售的快速增長。

總的來看，行業競爭核心從金價博弈轉向價值創造，當黃金價格的鐘擺來回震盪，真正能穿越週期的企業，正在於對 "雙重屬性" 的精準平衡。

展望未來，方正證券表示，進入第二季度後板塊迎來低基數，同時金價短期擾動對購買決策減弱，板塊有望迎來恢復性增長當前板塊估值較低、股息率約中單位數同樣具備防守屬性，建議第二季度積極佈局。