（轉自：研報虎）
核心觀點
公司2024年實現收入41.9億，同比下降0.4%，實現歸母淨利潤3.7億，同比下降3.3%。25Q1收入和歸母淨利潤分別同比增長1.2%和-3.8%，高基數下表現穩健。公司24年預計派息率為63.6%，保持較高派息率。
分渠道來看，2024年電商、加盟、直營和其他渠道收入分別同比增長-3.8%、1.5%、-6.5%和50.4%，其他渠道高速增長主要來源於團購業務的優秀表現。分產品來看，2024年套件、被子、枕芯和其他產品收入分別同比增長-4.2%、0.2%、8.2%和5.7%。
24Q4業績表現明顯改善。分季度來看，24Q1到24Q4收入分別同比增長11.8%、-8.9%、-8.4%和3.7%，其中四季度收入表現環比改善，主要源於家紡補貼的助力以及公司大單品戰略的成功，24Q4的歸母淨利潤也同比增長23.6%，主要源於經營槓桿及公司控費的成效。
電商毛利率明顯提升。毛利率方面，2024年毛利率同比增長1.4pct至41.4%，拆分來看，電商、加盟、直營和其他渠道的毛利率分別同比增長3.2pct、-0.5pct、-1.1pct和0.98pct。費用率方面，2024年銷售、管理、研發費用率分別同比增長0.3pct、0.2pct和0.1pct。2024年歸母淨利率同比下滑0.3pct至8.7%。
截至2024年底，公司存貨週轉天數為145天，同比增加4天。經營活動現金流淨額為5.16億，去年同期為4.93億。
中長期看，公司深耕中低線城市，具備深刻的消費者洞察以及電商渠道的長期積累，同時公司大衆的產品定位，也契合目前宏觀不確定背景下的消費降級趨勢。隨着公司在Q2和Q3低基數的到來，期待公司業績的環比提速。
盈利預測與投資建議
根據年報，我們調整盈利預測並引入2027年的盈利預測，預計公司2025-2027年每股收益分別為1.47、1.57和1.68元(原25-26年為1.34和1.52元)，參考可比公司，給予2025年14倍PE估值，對應目標價20.58元，維持「增持」評級
風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱、新開店不及預期等