智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，2017年以來，中國推進電解鋁供給側改革，限制國內產能新增，海外受成本、環保壓力、地緣風險拖累，產能增長緩慢。據同花順，截至2025年3月，國內電解鋁建成產能達4517萬噸，已達4500萬噸產能天花板，產能已達剛性上限，預計25年國內電解鋁產量增速創2020年以來新低，需求的增長將帶來供需缺口。國內電解鋁電力成本已處於全球較低水平，國內產業優化的重點方向是更綠色、低碳、節能。

廣發證券主要觀點如下：

全球原鋁：全球產能增量有限，區域供給矛盾或加劇

2017年以來，中國推進電解鋁供給側改革，限制國內產能新增，海外受成本、環保壓力、地緣風險拖累，產能增長緩慢。據美國地質調查局，截至2024年，全球電解鋁產能達7840萬噸，2018-2024年全球電解鋁產能CAGR僅爲0.3%。預計2025-2027年全球電解鋁產量增速放緩，中性假設下，2025-2027年CAGR約1%。

中國原鋁：產能已達上限，產量提升空間有限

據同花順，截至2025年3月，國內電解鋁建成產能達4517萬噸，已達4500萬噸產能天花板，產能已達剛性上限，預計25年國內電解鋁產量增速創2020年以來新低，需求的增長將帶來供需缺口。國內電解鋁電力成本已處於全球較低水平，國內產業優化的重點方向是更綠色、低碳、節能。

分省份看，2020年以來，山東等高成本地區電解鋁產能逐漸轉移至雲南、內蒙古等低成本地區，預計未來雲南成本優勢下降，置入產能有限，而內蒙古、新疆等保持低成本優勢，仍有置入產能空間。

海外原鋁：能源約束使得電解鋁產能增長較慢，存量產能運行不穩定

海外電力、運輸等配套基建基礎薄弱，電解鋁基地建設週期長，風險高、成本高使得電解鋁增量兌現速度較慢。未來隨着發達國家重視製造業迴流，部分發展中國家依託本土或出口需求增長，將能源轉換爲經濟優勢，海外新建電解鋁產能規劃較多，遠期規劃超過1400萬噸，但預計實際兌現速度較慢，重點關注印度、印尼的電解鋁增量項目。

再生鋁：短期再生鋁實際貢獻鋁元素增量有限，長期可通過發展再生鋁彌補部分缺口，保持供需與環保的平衡。

投資建議

全球新能源用鋁需求旺盛、一帶一路發展共同拉動鋁長期需求增長。而電解鋁作爲高能耗產品，能源約束制約海外電解鋁增量，國內已達產能天花板，預計25-27年電解鋁供給增速約1%。存量產能頻受干擾。綜合供需來看，電解鋁作爲能源金屬，長期需求持續增長，供給增量有限，存量運行脆弱，如全球經濟預期修復較快，鋁供需邊際變化快，鋁價彈性可期，電解鋁企業盈利增長空間將打開。

標的方面，關注：天山鋁業(002532.SZ)、中國宏橋(01378)、中國鋁業(601600.SH,02600)、雲鋁股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、南山鋁業(600219.SH)等。

風險提示

下游需求不及預期；海外電解鋁產量增量超預期；鋁土礦、氧化鋁、陽極、電力等成本上漲超預期；再生鋁供應超預期。