金吾財訊 | 國信證券發研報指，中芯國際(00981)1Q25實現銷售收入22.47億美元(YoY+28%，QoQ+1.8%)，低於指引(QoQ6%-8%)下限，續創季度新高，晶圓收入佔總收入的95.2%；毛利率爲22.5%(YoY+8.8pct，QoQ-0.1pct)，超指引(19%-21%)上限；歸母淨利潤爲1.09億美元(YoY+51%，QoQ+0.9%)；折舊攤銷金額爲8.66億美元(YoY+16.1%，QoQ+1.9%)。公司預計2Q25營收環比下降4%-6%，毛利率爲18%-20%。1Q25收入低於指引及2Q25收入預計下降的原因：一方面由於公司廠務在年度維修時出現突發情況，影響了產品的工藝精度和成品率問題，另一方面公司一季度新進設備較多，在設備驗證過程中，發現設備性能和工藝表現需要改進，導致產品良率波動。該行表示，一季度晶圓營收按應用分類，除互聯與可穿戴同比減少17.4%外，工業與汽車、消費電子、電腦與平板、智能手機均同比增長，增速分別爲75.2%、72.7%、29.9%、1.9%；除電腦與平板環比減少5.1%外，工業與汽車、消費電子、互聯與可穿戴、智能手機均環比增長，增速分別爲22.7%、5.8%、4.8%、4.8%。公司看到各行業，包括工業與汽車領域觸底反彈的積極信號，產業鏈在地化轉換繼續走強，更多晶圓代工需求迴流本土。按地區來看，一季度收入中來自中國的佔比爲84.3%，來自美國區的佔比爲12.6%，來自歐亞區的佔比爲3.1%。該行看好國內晶圓代工龍頭中長期發展前景，維持“優於大市”評級。基於公司1Q25業績及2Q25指引，該行預計公司2025-2027年歸母淨利潤爲5.78/8.11/9.47億美元(2025-2026年前值爲6.55/9.50億美元)，2025年5月9日股價對應2025年2.1倍PB，維持“優於大市”評級。