智通財經APP獲悉，方正證券發佈研報稱，海外聚氨酯企業25Q1量價承壓，利潤普遍下滑。截至4月底MDI/TDI價格已經企穩並反彈，供方開始控量挺市，疊加中美貿易談判取得階段性進展，25Q2亞太地區聚氨酯業務有望迎來修復。鑑於聚氨酯行業龍頭BC海外產能具備跨區調貨能力，關稅及反傾銷影響不足爲懼，國內產能成本優勢及後續週期景氣高度仍可期，中長期看賠率亦不低。建議關注萬華化學、美瑞新材等。

方正證券主要觀點如下：

海外聚氨酯企業25Q1量價承壓，利潤普遍下滑

據各公司財報，25Q1巴斯夫、科思創、亨斯曼、陶氏營收同比-1%、-1%、-4%、-3%，EBITDA同比-18%、-50%、-11%、-32%。看營收影響因素，各公司銷量同比-1%、持平、-1%(PU板塊)、+2%，價格同比-1%、-1%、-3%(PU板塊)、-4%。總體需求疲軟及價格壓力是營收承壓主因，關稅帶來的需求側負面影響也開始出現。利潤下滑受能源成本高企價差承壓、股權或資產處置相關的一次性費用影響(巴斯夫出售Nordlicht 1和2風電項目股權、科思創關閉合資的PO工廠等)。

關稅影響聚氨酯市場25Q1承壓，MDI/TDIQ2有望迎來價格階段性修復

近年來北美聚氨酯市場對進口依賴度在增加，MDI尤爲明顯(年進口量約50萬噸，其中70%來自中國，30%來自歐洲),TDI和多元醇的進口趨勢也在上升，但TDI主要來自歐洲以規避關稅，多元醇進口中，亞太佔比不到30%，最大份額來自墨西哥。考慮到中美關稅及後續的MDI反傾銷稅預期雙重影響，未來聚氨酯產品直接對美出口可能減少，貿易流或轉向亞太或歐洲，短期疊加下游客戶採購趨於謹慎，致使3月以來MDI/TDI價格快速下行，價差縮窄盈利承壓，但截至4月底MDI/TDI價格已經企穩並反彈，供方開始控量挺市，疊加中美貿易談判取得階段性進展，25Q2亞太地區聚氨酯業務有望迎來修復。

各企業加速資產處置削減成本，業績指引謹慎

巴斯夫塗料業務的剝離或合作計劃將按原定時間推進，德國草銨膦產線的關停計劃不變;亨斯曼聚氨酯業務計劃關閉歐洲兩家下游工廠(德國和英國各一家)，25Q2關閉加拿大Boisbriand工廠;陶氏宣佈關閉Schkopau氯鹼/乙烯基資產及英國Barry硅氧烷工廠等，後續將對歐洲聚氨酯業務進行審查。業績指引方面，巴斯夫維持2025年EBITDAbsi 80-84億歐元(24FY爲78.6億);科思創2025Q2 EBITDA預計爲2~3億歐元(24Q23.2億歐元，25Q11.4億歐元);亨斯曼聚氨酯25Q2 EBITDA指引3500-5000萬美元(25Q1爲4200萬;陶氏2025年資本開支削減10億至25億美元，25Q2 EBITDA預計環比持平(25Q1爲9.4億)。

風險提示：產品價格大幅波動，雙反影響超預期，中美貿易關稅風險等。