智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，乘聯會統計1-4月自主新能源出口48萬輛，同比增長86%，表現相對亮眼。4月新能源批發銷量113.3萬輛，同比+40.2%/環比+0.3%，滲透率51.7%，同比+11ppt。分動力類型看，4月純電動車型批發銷量71.9萬輛，同環比+49.2%/+1.5%，同比增速階段性跑贏插混及增長車型，主要受益於A00和A0級經濟型純電車型銷量高速增長。此外，仍需注意的是，當前價格競爭仍通過“增配不增價”的形式持續演繹，對車企的毛利率形成制約，但結構改善、加速出海、匯兌收益等形成一定對沖。

中金主要觀點如下：

行業近況

乘聯會發布4月產銷數據：狹義乘用車零售/批發/生產175.5/219.0/223.0萬輛，環比-9.4%/-9.2%/-10.3%，同比+14.5%/+10.7%/+11.2%；4月乘用車出口(含整車和CKD)42.3萬輛，同比-2%/環比+7%。

4月零售銷量保持高位，新能源出口量保持高速增長

4月乘用車零售量處於歷史4月零售高位水平，可能系清明假期、以舊換新邊際拉動效果減弱、持幣待購觀望車展及新車等原因導致環比下降。4月批發及生產量均創當月歷史新高，估算4月渠道庫存微增(未考慮進口)。4月乘用車出口(含整車和CKD)42.3萬輛，同比-2%/環比+7%，伴隨部分海外市場銷量企穩、庫存消化，月度出口量有望企穩；乘聯會統計1-4月自主新能源出口48萬輛，同比增長86%，表現相對亮眼。

4月新能源批發量環比穩健，零跑單月交付再超4萬輛

4月新能源批發銷量113.3萬輛，同比+40.2%/環比+0.3%，滲透率51.7%，同比+11ppt。分動力類型看，4月純電動車型批發銷量71.9萬輛，同環比+49.2%/+1.5%，同比增速階段性跑贏插混及增長車型，主要受益於A00和A0級經濟型純電車型銷量高速增長。分品牌來看，4月零跑交付量超4萬輛，登頂新勢力銷量榜首；小鵬3.5萬輛，YoY+289%/MoM+6%，理想、小米位列其後。比亞迪集團總銷量380,089輛，環比保持穩健增長，其中4月海外銷售新能源汽車合計79,086輛，繼續創新高。

1Q25車企業績表現分化，關注重磅新車上市

中金認爲，價格競爭仍通過“增配不增價”的形式持續演繹，對車企的毛利率形成制約，但結構改善、加速出海、匯兌收益等形成一定對沖。展開而言：

1)比亞迪淨利潤增幅達100%，主要受益於規模效應、匯兌和其他收益。

2)上汽、長安營業收入同比下降，但淨利潤同比增長雙位數：上汽1Q25輕裝上陣、推進整合，合資及自主盈利均有所修復；長安新能源減虧、海外盈利向好，實現低基數上利潤增長。

3)長城汽車1Q25營收及淨利潤均同比下降，主要受海外部分市場銷量下降、直營渠道投入和國內新品投放等影響。往前展望，基數不高疊加以舊換新，2-3Q25乘用車銷量增速有望上行，建議重點關注新車上市表現，如問界M8、小米Yu7、理想i8、小鵬G7等。

標的方面

建議關注：1)整車：零跑汽車(09863)、小鵬汽車(09868)、吉利汽車(00175)、長城汽車(02333)、理想汽車(02015)等。2)中美關稅摩擦緩解，有望帶動具有美國業務敞口的公司估值修復，如敏實集團(00425)、福耀玻璃(03606)、拓普集團(601689.SH)、保隆科技(603197.SH)、愛柯迪(600933.SH)、九號公司(689009.SH)、小牛電動(NIU.US)等；同時建議關注中升控股(00881)、永達汽車(03669)等經銷商。

風險因素

以舊換新政策效果低於預期，價格競爭激烈，出口不及預期。