2025年，中國新茶飲行業迎來史上最密集的上市潮，從2月開始，以一個月一家的節奏，古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬、滬上阿姨相繼登陸資本市場，與此前已上市的奈雪的茶、茶百道形成“六小龍”格局。然而，股價表現卻呈現出顯著分化：截至5月9日，蜜雪冰城、古茗較發行價分別上漲137.9%、149.5%，市值突破千億與200億港元；而滬上阿姨、霸王茶姬漲幅不足30%，奈雪的茶、茶百道則較發行價暴跌94.4%與44.5%。這場“冰火兩重天”的背後，是新茶飲行業從增量擴張轉向存量競爭的殘酷現實。
上市潮背後的冰火兩重天
加盟模式的“雙刃劍”效應凸顯，當前頭部品牌普遍依賴加盟模式跑馬圈地：蜜雪冰城、古茗、茶百道加盟店佔比均超97%，滬上阿姨更是以99.7%的加盟率成爲“輕資產之王”。這種模式雖助力規模快速膨脹——蜜雪冰城全球門店超4萬家、古茗達9778家、滬上阿姨兩年內新增3869家——卻也埋下單店盈利下滑的隱患。2024年，古茗單店GMV（商品交易總額）同比下降4.3%，日均銷量降8.59%，871家加盟商終止合作，同比激增107%；茶百道淨利潤腰斬58.55%，奈雪的茶因堅持直營模式累計虧損超20億元。行業陷入“規模擴張、成本控制、品牌調性”的“不可能三角”困境，加盟商存活率與品牌溢價能力成爲分水嶺。
一個很明顯的現象是，資本市場對“故事型”品牌不再寬容，奈雪的茶、茶百道上市即破發，反映出投資者對缺乏壁壘企業的拋棄。相反，蜜雪冰城憑藉極致供應鏈斬獲青睞：2024年淨利潤增長39.8%，自建五大生產基地實現60%原料自產，核心食材成本較同行低20%，支撐“6元均價”策略；古茗以“兩日一配”冷鏈覆蓋97%門店，鮮果損耗率壓至10%，低於行業均值一半，2023年加盟商單店利潤37.6萬元，利潤率20.2%，遠高於行業15%的平均水平。或許，當門店數量紅利消失，供應鏈效率與成本控制能力，纔是穿越週期的“護城河”。
新茶飲行業的“賣鏟人”
新茶飲企業的集體上市，本質是資本推動與供應鏈價值重估的雙重結果。一方面，早期投資者急需通過IPO實現退出：滬上阿姨前五大股東持股超90%，蜜雪冰城基石投資者包括紅杉、高瓴等頂級機構，2025年成爲資本集中變現的“窗口期”。另一方面，行業本質逐漸清晰——新茶飲企業並非單純的消費品牌，而是通過整合供應鏈向加盟商“賣鏟子”的平臺型公司。
蜜雪冰城2024年250億元營收中，超240億元來自加盟商採購；古茗87億元營收裏，直營店貢獻不足1%；滬上阿姨96.5%的收入依賴加盟商食材銷售。這種模式下，供應鏈整合能力直接決定盈利能力：蜜雪冰城在越南、印尼自建糖漿工廠，核心原料自給率超 80%；古茗在東南亞佈局區域分裝中心，實現“國內直供+本地採購”混合模式，降低物流成本；霸王茶姬通過二氧化碳超臨界萃取技術打造低因茶系列，瞄準健康化趨勢，2024年研發投入增長120%。
類比“果鏈”對蘋果的依賴，新茶飲供應商如田野股份（奈雪、茶百道果汁供應商）、鮮活飲品（蜜雪冰城果醬供應商）高度依賴頭部品牌，前五大客戶營收佔比普遍超 50%。但資本市場更願爲“鏈主”買單：蜜雪冰城上市首日市值破千億，認購倍數達 5324倍，凍結資金1.84萬億港元，創下港股紀錄；古茗募資45%用於供應鏈升級，計劃將食材損耗率降至6%。行業共識已然形成：只有具備原料自控、全球採購、本土化生產能力的企業，才能在“賣鏟人”賽道建立壁壘。
“海外淘金”走出三條路
國內市場的內卷倒逼新茶飲企業轉向海外，上市募資爲全球化戰役提供“彈藥”。據艾媒諮詢，東南亞現製茶飲市場規模2028年預計達500億美元，年複合增長率20%，成爲最大增量市場，各品牌也正在上演“東南亞淘金熱”。
例如，蜜雪冰城以“農村包圍城市”策略先發制人，2018年佈局東南亞，目前海外門店近5000家，在印尼門店數超越肯德基，通過自建工廠實現核心原料自給，終端售價維持1-3美元，複製國內“極致性價比”模型；古茗則聚焦下沉市場，通過減免加盟費、區域分裝中心降低加盟商成本，在馬來西亞、菲律賓等國快速滲透，2024年海外門店數增長180%。
而霸王茶姬則另闢蹊徑選擇走“高端路線”，2025年美股上市後首店落地洛杉磯，在覈心商圈開設旗艦店，主打“茶中式”（Teaspresso）概念，結合非遺元素輸出文化價值，募資30%用於海外供應鏈建設。
然而，海外市場並非“藍海樂土”，消費者對新茶飲認知度遠低於咖啡，需長期教育；供應鏈初期也投入巨大，蜜雪冰城在越南建廠耗時3年，前期虧損超2億元；本土品牌也在競爭加劇，印尼“Tealive”、馬來西亞“LiHo”等地頭蛇加速擴張。更關鍵的是，國內“跑馬圈地”模式難以複製——霸王茶姬北美首店租金成本是國內3倍，古茗東南亞加盟商要求具備本地資源，管理半徑大幅拉長。
新茶飲出海已超越單純的門店複製，而是供應鏈能力、文化認同與本地化運營的綜合比拼。蜜雪冰城的“供應鏈+低價”、霸王茶姬的“產品+文化”、古茗的“效率+下沉”，代表三種差異化路徑。但行業共識是：若延續國內“加盟傾銷”老路，必重蹈單店盈利下滑覆轍。2024年，蜜雪冰城東南亞市場單店營收較國內低15%，倒逼其加速本地化研發；霸王茶姬在新加坡推出“斑斕椰椰”等在地化產品，帶動復購率提升25%。
新茶飲上市潮是行業分化的“分水嶺”。資本狂歡中，蜜雪冰城、古茗等在探索供應鏈發展，滬上阿姨、霸王茶姬在模式與定位上尋求突破，而奈雪、茶百道的困境則敲響警鐘：單純依賴規模擴張或營銷噱頭的時代已然終結。未來戰場不在交易所，而在海外門店的一杯一匙、供應鏈的一磚一瓦、消費者心中的一知一念。正如喜茶相關負責人所言：“數字遊戲走到盡頭，用戶需求才是根基。”當“中國供應鏈”與“全球茶飲”深度碰撞，唯有兼具效率、創新與長期主義的品牌，才能在這場“剩者爲王”的戰爭中笑到最後。