截至2025年4月30日，A股家用電器上市公司半年報已全部披露完畢。其中，以申萬二級行業劃分的白色家電行業在2024年共計實現營業收入10465.29億元，實現歸母淨利潤914.88億元。

　　過去一年中，白色家電行業在宏觀經濟波動、“以舊換新”“家電國補”等政策刺激、消費需求結構性調整的背景下，呈現出顯著的“馬太效應”。龍頭企業憑藉規模優勢與技術創新持續鞏固市場地位，而中小企業在成本壓力與競爭加劇的雙重衝擊下，業績分化進一步擴大。

　　業績分化“冰火兩重天” 包括格力在內半數公司營收縮水

　　從業績規模來看，白電三巨頭美的、海爾、格力與其他公司一直存在着巨大差距，然而在三巨頭內部，差距也依然在進一步拉大。其中，2024年美的集團以4071.50億元的營業收入與385.37億元的歸母淨利潤位居榜首，同比增長率分別爲9.44%、14.29%，相比海爾智家與格力電器也明顯領先。而海爾智家2024年實現營業收入2859.81億元，歸母淨利潤187.41億元，扣非淨利潤佔比達到95%，盈利質量較高。相比之下，格力電器卻有所掉隊，不僅營業收入縮水7.26%，規模甚至還不及美的集團的一半，同時歸母淨利潤增速也墊底，僅爲10.91%。

　　除了白電三巨頭之外，2024年TCL智家通過跨界佈局智慧家電進一步實現了穩健增長，營收與淨利潤分別增長20.96%、29.58%，扣非淨利潤佔比高達97.88%。

　　但需要關注的是，在白色家電行業的10家上市公司中，有一半公司在2024年出現了營收下滑，除了格力電器之外，還包括康佳、澳柯瑪、惠而浦、雪祺電氣。其中，康佳與澳柯瑪是白色家電行業中唯二虧損的公司，康佳在2024年更是鉅虧32.96億元，虧損同比擴大52.31%，近年來康佳由於傳統家電業務萎縮，新興業務尚未形成支撐，業績頻頻下滑；而澳柯瑪在2024年則由盈轉虧，同比下滑186.56%。雪祺電氣則與白電行業大多老牌上市公司不同，其在2024年初剛剛上市，而在上市首年則交上了一份營收、歸母淨利潤雙雙下滑的成績單。

　　行業整體“高毛利、低淨利” 康佳毛利率、淨利率雙墊底

　　從盈利能力相關指標來看，白電行業整體呈現“高毛利、低淨利”特徵，但企業間分化明顯。

　　格力、美的、海爾作爲白電三巨頭依然穩居盈利能力的第一梯隊，其中，格力電器以29.43%的銷售毛利率與17.11%的銷售淨利率領跑行業。相比之下，美的集團與海爾智家的毛利率分別爲26.42%、27.80%，淨利率分別爲9.52%、6.85%，相比格力電器有所遜色，但依然領先其他白電公司。

　　相比於行業中頭部公司較爲穩定的盈利能力，部分中小企業則盈利能力堪憂。澳柯瑪銷售淨利率-0.61%，扣非後進一步惡化至-0.97%，反映其低毛利產品佔比過高，抗風險能力較弱。而康佳則更是以其4.40%的毛利率墊底行業，也是白電行業中唯一一家毛利率低於10%的公司，或與其黑電、白電業務的結構變化對公司的盈利能力帶來影響有關，由於其2024年鉅虧超30億元，導致其淨利率僅爲-34.95%，扣非後-28.84%，反映出其核心業務已陷入嚴重虧損。

　　海爾智家銷售費用是研發3.13倍 澳柯瑪、康佳、惠而浦、雪祺電氣研發費用同比減少

　　從費用方面來看，銷售費用在一定程度上代表了公司對於推廣產品、拓寬渠道的支出，而研發費用則表現了公司對於產品質量、技術創新乃至品牌的長期發展的看重程度。從費用支出的規模來看，白電三巨頭依然遠超過其他公司，海爾智家、美的集團、格力電器的銷售費用分別爲335.86億元、387.54億元、97.53億元，海爾智家以11.74%的銷售費用率位列第一，而其銷售費用/研發費用倍數也在行業中最高，銷售費用高達研發費用的3倍。

　　與此同時，白電行業公司的研發費用率整體相對一致，基本在3%-5%之間。然而，2024年，有4家公司的研發費用同比減少，包括澳柯瑪、康佳、惠而浦、雪祺電氣，分別同比減少了3.42%、16.38%、6.43%、9.09%。業績的持續下滑甚至虧損，自然也在很大程度上限制了公司對於研發的進一步投入，但長此以往也可能惡性循環，公司的市場競爭力會受到負面影響。

　　惠而浦銷售回款能力行業墊底 康佳存貨週轉天數超百天或存庫存積壓、滯銷風險

　　營運指標揭示了企業日常經營的健康程度，標紅數據則凸顯了部分企業當下或存在一定流動性危機。

　　2024年，白電三巨頭美的、格力、海爾的“造血”能力與營運效率依然遙遙領先其他白電公司，但在三巨頭內部也存在巨大差距，美的集團2024年實現超600億元的經營性現金淨流入，而格力與海爾同期則不到300億元。而位列其後的海信家電、長虹美菱、TCL智家則分別爲51.32億元、39.70億元、22.47億元。

　　與此同時，其餘公司的週轉困境卻進一步加劇。康佳的存貨週轉天數100.78天，遠超行業均值，或反映其存在一定庫存積壓、滯銷風險，若需求疲軟持續，可能引發資產減值風險。而澳柯瑪淨營業週期79.18天，爲行業最高，其低效的供應鏈管理或進一步侵蝕利潤空間。

　　更何況，惠而浦是2024年白電行業中唯一一家經營性現金實現淨流出的公司，爲-0.57億元，而其應收賬款週轉天數高達149.99天，表明其較弱的銷售回款能力。

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責任編輯：公司觀察