智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮到順豐同城(09699)訂單增長或超該行預期，該行上調25年/26年收入預測4.7%/5.5%至203.43億元/257.11億元;考慮到外賣行業競爭中價格趨勢的不確定性，暫時基本維持25年/26年淨利潤預測於2.50億元/4.06億元。維持「跑贏行業」評級及目標價於13.50港幣，對應25/26年0.6/0.4倍P/S，較現價存26%的上行空間，現價對應25/26年0.4/0.3倍P/S。

中金主要觀點如下：

公司近況

近期公司公告：順豐同城「五一期間」全場景業務單量按年+87%，其中商超百貨單量按年+177%，飲品單量按年+106%，「最後一公里」配送單量按年+102%。此外，據Questmobile數據，4月順豐同城騎手端日均使用次數按年增長40%。該行認為在外賣與集團最後一公里配送需求增長催化下，即時配送行業需求或好於該行預期。

外賣行業業務量增長催化即時配送履約需求，公司同城配送To B業務單量或好於該行預期

據Questmobile數據，4月肯德基/麥當勞日均使用次數按年+31%/30%。該行認為在平台補貼以及消費政策刺激影響下，外賣行業業務量增長或好於該行預期，其中KA商家有望受益更多。公司憑藉精細化的商圈網絡運營能力以及運力網絡的靈活性，有望持續獲取KA商家中的訂單增量，同城配送業務單量或將實現高於此前預期的增長。該行預計25年公司面向商戶收入或超24%，其中KA業務按年增速或將更高。該行認為To C業務隨宏觀需求穩健增長，與速運業務持續協同。

受益於集團最後一公里需求增長以及大網滲透率提升，最後一公里配送業務有望繼續貢獻超該行預期的收入增量

據順豐控股公告，3月速運物流業務量按年+25%至12.95億票，該行認為受益於電商平台退換貨需求上漲以及國補產品配送帶來的末端履約需求，公司最後一公里業務或增長強勁。此外，隨着公司運力網絡與母公司快遞網絡逐步融合，在順豐集團大網中滲透率仍有望持續提升、協同效應進一步加強，而該業務能夠繼續為公司貢獻正向利潤。因此，該行認為公司最後一公里單量有望貢獻超預期的收入增量。

考慮到公司規模效應持續顯現，該行預計2025年淨利潤率或將隨訂單增長持續提升

受益於訂單規模逐步增長以及公司輕資產的運營模式，該行預計公司費用佔收比仍可以進一步優化，2025年淨利潤率或將提升0.4ppt至1.2%。

風險提示： 宏觀經濟增速放緩，行業競爭格局惡化，關聯交易比重較大。