（轉自：研報虎）

行業：消費數據回暖，商貿零售獲加倉

　　2025年3月社零/餐飲/商品零售銷售額當月增速分別爲5.9%/5.6%/5.9%，環比回暖，與高頻跟蹤的招聘數據回暖互爲印證。以不同城市視角觀察，2025年來北京、上海社零增速仍爲負，但中西部城市表現出極強的韌性。從股價反饋看，年初至今社會服務/商貿零售分別跑贏大盤4.29pct/跑輸大盤2.45pct；個股維度，受益於需求回暖及自有品牌突破的個股漲幅更優，科銳國際、若羽臣領漲板塊。2025Q1商貿零售板塊基金重倉比例提升幅度較大，阿里巴巴/小商品城重倉比例提升。

IP零售變現：龍頭動作積極，期待旺季業績兌現

　　從我們跟蹤的名創優品、布魯可等IP零售企業來看，2024年IP零售行業維持高景氣度，2024全年名創優品/布魯可收入端維持22%+的增速。從相對預期來看，名創業績兌現弱於布魯可，預計與消費市場需求走弱、IP行業競爭加劇有關。但從2025年跟蹤來看，布魯可、名創優品合作的新IP迭出，推新節奏有所加速，期待龍頭企業持續兌現高速成長。從後續成長邏輯來看，布魯可“全價位、全人羣、全球化”的邏輯正在逐步兌現中，期待產品線全面鋪開助力業績持續高增。

旅遊出行：旅遊企業業績表現分化

　　從旅遊大盤來看，2024年至今，旅遊市場實現穩健高質量發展，2024/2025Q1國內旅遊收入同比分別增長17.1%/18.6%。但旅遊意願的釋放並非均衡惠及每個目的地，2024年僅邊境區域的長白山，成長性的宋城演藝、祥源文旅等明顯跑贏國內旅遊大盤；2025Q1趨勢延續，僅祥源文旅、黃山旅遊、九華旅遊、金馬遊樂收入增速好於國內旅遊大盤。利潤預期視角，僅大豐實業與祥源文旅等企業2025年的一致淨利潤業績預期較2024年末獲得上調，其他旅遊企業業績一致預期普遍下調。

順週期：人服開局數據優，餐飲酒旅迎接低基數

　　2025Q1順週期排頭兵，即國內主要人力資源服務龍頭公司營業收入、歸母淨利潤均實現增長，北京人力/外服控股/科銳國際營業收入分別實現同比增長2.72%/16.82%/25.13%，歸母淨利潤分別實現同比增長180.41%/8.85%/42.15%。而同期具備順週期屬性的免稅/酒店/餐飲/會展等收入增速數據依然承壓，但仍有高質量龍頭逆勢兌現利潤端增長，如百勝中國/首旅酒店，2025Q1收入端同比分別+1%/-4%，但是高質量拓店+經營效率提升背景下，扣非歸母淨利潤同比分別+2%/+12%。

投資建議：板塊漸進式修復，關注高景氣和低基數

　　新消費時代背景下，我們持續看好產品、品牌勢能最突出的頭部公司：拼搭角色玩具龍頭布魯可；頭部酒店集團華住集團、首旅酒店；IP運營能力優且當前估值具有較高的性價比的名創優品；消費品進出口樞紐+具備AI變現能力的小商品城；兼具順週期+AI應用雙重催化的北京人力；考慮到消費政策帶來的中長期增量，建議關注：中國中免、王府井等。

　　風險提示：宏觀經濟增長不及預期風險；消費復甦不及預期風險；市場競爭加劇超預期；新市場開發不及預期。

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