1Q25 SEA 收入為48.4 億美元，同增29.6%，略低於VA（Visible Alpha）一致預期（口徑下同）的同增31.2%，我們認為主因遊戲遞延收入較多和電商收入略低於預期。經調整EBITDA 9.5 億美元，好於一致預期的7.0 億美元。管理層維持2025 年電商GMV 增長20%的指引，並表示遊戲板塊2025年活躍用戶數和預定量有望實現雙位數增長。建議關注規模效應逐漸顯現後的利潤...
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