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　　中金髮布研報稱，維持百濟神州（688235.SH，06160，ONC.US）2025年和2026年盈利預測不變，維持“跑贏行業”評級，基於DCF模型，該行維持A/H/US股目標價280元/198港幣/332美元（15.0%/41.0%/43.1%上行空間）。

　　中金主要觀點如下：

　　1Q25收入符合該行預期

　　公司公佈1Q25業績：收入11.17億美元，同比增長49%，其中產品收入11.09億美元，同比增長48%，GAAP淨利潤127萬美元，收入符合該行預期，扭虧進度超該行預期，主因收入增速明顯高於運營費用增長。

　　澤布替尼份額持續提升，拉動產品收入穩步增長

　　1Q25年澤布替尼銷售7.92億美元，同比增長62%，佔產品收入的71.4%；其中美國地區銷售額5.63億美元，同比增長60%，主要得益於需求的增長，其中超過60%的季度環比增長來自於在CLL適應症中的擴大使用，其已成爲美國銷售額最高的BTK抑制劑。據公司公告，1Q25澤布替尼美國需求量同比增長54%，這與澤布替尼的實際銷售額相匹配。在歐洲，1Q25澤布替尼銷售額爲1.16億美元，同比增長73%，主要得益於在所有歐洲主要市場的份額提升，包括德國、意大利、西班牙、法國和英國。

　　首次實現季度扭虧，公司繼續維持25年指引

　　公司指引25年有望實現收入49-53億美元，同比增長29%-39%，GAAP經營費用41-44億美元，25年實現GAAP經營利潤轉正。得益於毛利率提升，以及費用控制，公司在1Q25實現GAAP淨利潤127萬美元，該行對今年公司順利完成全年指引持樂觀態度。

　　公司在2025-2026年擁有諸多看點

　　據公司公告：1） BCL2國內上市申請獲批上市，用於治療R/R CLL，公司預計其用於治療R/RMCL的II期臨牀將於2H25讀出數據，並有望遞交全球加速上市申請；2）BTK CDAC治療r/rCLL的II期潛在性註冊臨牀持續入組，公司預計2026年讀出數據，並將於25年啓動與禮來Pirto的頭對頭臨牀；3）在實體瘤領域，公司預計1H25將讀出CDK4i、CDK2i和B7H4ADC的初步數據，並將於2H25完成EGFR CDAC、Pan-KRASi、FGFR2b ADC、B7H3ADC等產品的PoC驗證，公司與Amgen合作開發的Tarlatamab也於4M25公佈了治療2L SCLC的III期臨牀期中分析達到主要臨牀終點。

　　風險提示：產品銷售不及預期；在研管線數據讀出不及預期。

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責任編輯：史麗君