金吾財訊 | 海通國際發研報指，京東健康(06618)25Q1收入規模突破歷史最好季度表現，達到166.5億元(YoY+25.5%，QoQ+0.8%)，好於全年指引(雙位數增長，據24年公開業績會)。據管理層，收入端提速歸因於，1)流感；2)“三高”原研藥的增長；3)保健品的增長，及品牌方廣告投入的增加。該行表示，議價能力提升，規模效應下利潤空間持續釋放。25Q1公司實現經營利潤10.7億元(+119.8%)，經營利潤率6.4%(+2.8pp)，經營利潤率大幅提升帶動淨利潤增長。公司實現經調整淨利潤17.7億元(+47.7%)，對應淨利率10.6%(+1.6pp)。據管理層，利潤的高增長主要因，1)保健品品牌方廣告投入增長，帶動毛利率改善；2)規模效應帶來採購成本顯著優化。公司曾在24年公開業績會表示，25年將加大投入線下基建、實體藥房、AI技術。目前處於費用投放初期，公司預計下半年按計劃投入，擴大中長期規模優勢。該行認爲京東健康作爲線上線下一體化的互聯網醫療龍頭，在供給側和需求側優勢明顯。供給側，3P商家數量高速擴張，線下藥店、體檢中心佈局陸續展開，同時加速部署AI降本增效；在需求側，疫情出清後品類增速企穩，線上醫保政策逐步推進。維持“優於大市”評級，建議關注。